瑞贝卡出口退税率上调助推业绩增长.pdfVIP

短评报告 瑞贝卡（600439）：出口退税率上调助推业绩增长 增持 （维持） 纺织服装行业 2009 年 6 月 10 天相纺织服装组 010 shenll@ 事件描述： 6月10日，瑞贝卡发布公告，根据财政部、国家税务总局联合发布的《关于进一步提高部分商品出口退税率 的通知》，自2009年6月1日起，提高部分商品的出口退税率，公司出口的发制品出口退税率由原来的13%提高 到15%。 评论： 1.公司收入中近60%来自美国市场，08年5月份开始，美国市场开始回落，至四季度对公司订单影响开始显 现，凭借非洲市场的高增长，保持收入基本持稳。08年10月份金融危机的爆发则直接影响到了公司09年 一季度的订单，加上尼日利亚奈拉兑人民币大幅贬值，公司一季度业绩大幅下滑。 行业内大量中小企业受影响更大，由于整个行业以出口为主，大量企业处于微利甚至亏损状态。此次发制 品出口退税率上调，是自上年12月份由11%上调至13%后，再一次上调两个百分点，因全球经济是否探底尚 不明朗，不排除后续再次上调的可能。 2. 美国市场已呈现回暖迹象，预计下半年开始将有较大回升，全年有10%左右的增长，欧洲市场则下降5%左 右，非洲市场将保持50%以上的涨幅，尼日利亚奈拉今年以来已贬值超过20%，扣除汇率影响后，预计非 洲市场收入增长30%左右，预计公司2009-2010年出口收入分别为14.97亿、17.87亿，自6月1日开始计算， 摊薄后每股收益可增加0.03元和0.06元，提升7%和10%。 3. 目前公司许昌本部生产线扩建项目基本完成，预计09年化纤发条、化纤/人发假发产能分别增加42%、38%， 达到2000万条、600万套，产能瓶颈将得到缓解。公司在非洲市场发展顺利，加纳和尼日利亚两条生产线 将在近期投产，合计产能2500万条，预计09年可实现40%，原料端由抚顺化纤发丝生产线提供。同时许昌 本部化纤发原料可实现产量1000吨左右，可有效提升本部化纤发条的盈利能力，预计原料端生产将提升 综合毛利率2.8个百分点。08年公司国内市场实现收入3237万元，截止目前公司国内门店数量达到20家， 其中自营16家，加盟4家，按照公司计划，09年国内门店将达到60家以上。公司订单自三月底开始，有明 显好转，目前订单饱满，渠道运营情况良好。我们认为08年四季度和09年一季度是公司经营低谷期，随 着订单量得到充实，09年盈利增长仍可期待。 4. 风险提示：1）非洲地方货币贬值，进一步影响公司盈利；2）非洲市场国家政治风险；3）金融危机影响 加深，欧美市场不能及时回暖风险。 5. 综合考虑，我们上调对公司盈利预测，预计2009-2010年EPS为 0.49元、0.64元（原：0.46元、0.58元）， 以上一交易日收盘价7.81元计算，动态PE为16倍、12倍，维持“增持”评级。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 短 评 表 1 ：盈利预测表（单位：万元） 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 一、营业收入 118,563 135,991 136,634 157,903 190,195 减：营业成本 94,654 100,333 96,512 105,195 122,388 毛利率 20.17%