白云山A 上半年业绩未见起色.pdfVIP

公司半年报点评 白云山A（000522）：上半年业绩未见起色 增持 （维持） 医药/化学药 当前股价：6.9 元 报告日期：2008 年8 月25日 主要财务指标 （单位：亿元） 2008 年 1-6 月，公司实现营业收入 16.89 亿元，同比增长 5.42％；实现营业利润 8254 万元，同比下降 11.46％；实现 单位：亿元 2007A 2008E 2009E 2010E 归属母公司净利润 6146万元，同比增长 1.16%；实现每股收 营业收入 29.59 33.34 39.42 47.26 益 0.13 元。 （+/-%） 5.09% 12.68% 18.22% 19.88% 主力产品销售收入增长良好：上半年公司8个主要产品销售 营业利润 1.95 1.90 2.54 3.12 态势良好，其中国家一类新药注射用头孢硫脒和头孢克肟系 （+/-%） 63.04% -2.82% 33.66% 23.03% 列产品销售收入增幅都达到了50%以上，两项产品毛利率也 归属母公司 1.45 1.47 1.96 2.41 有一定程度提高，分别较去年同期提升了5和7个百分点；其 净利润 它主力产品方面：板蓝根，阿咖酚散和复方丹参片的销售收 （+/-%） 95.56% 1.78% 33.27% 22.72% 入增幅达到了20%以上；阿莫西林和一力咳特灵的销售收入 EPS（元） 0.31 0.31 0.42 0.51 在报告期内也同比增长15%左右。 PE（倍） 22 22 17 13 公司整体业绩明显低于我们的预期。尽管公司主力产品销售 公司基本情况 （2008年 6 月 30 日止） 收入上半年实现了较高的增长，但是公司整体业绩增长低于 我们的预期。我们认为这主要的原因是：（1）整体营业收入 总股本（万股） 46,905.37 增速偏低。目前公司8大主力产品销售收入占整个营业收入 流通股本（万股） 34,999.59 的40.72%，报告期内这8大产品销售收入合计同比增长21%， 流通市值（亿元） 24.46 而除此之外的其它产品报告期内合计实现销售收入十亿元， 每股净资产（元） 1.79 同比下降3.13%，从而使得公司整个营业收入同比仅有5%的 资产负债率（%） 70.76 增长，低于我们的预期；（2）由于中药材价格上涨，中药板 块整体毛利率较去年同期下降了1.2个百分点，使得公司综 股价表现 （最近一年） 合毛利率未达到我们的预期。（3）上半年公司期间费用率较 20