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短评报告 积极利用债务工具推动上市公司股权增持回购 金融行业 2008 年 10 月 6 日 王逸峰 张春雷（执笔） 石磊 010 事件描述： 9月18日，国资委主任李荣融在回答记者提问时表示：“支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上 市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份。同时，也希望得到金融方面的支持”。 由于中国人民银行贷款通则规定借款人“不得用贷款从事股本权益性投资，国家另有规定的除外”，所 以一般情况下大股东增持和上市公司回购股份难以用贷款融资。债券成为增持回购上市公司股权融资的主要 形式。 央行5日晚发布公告称，为应对当前经济金融运行中的突出矛盾，中国人民银行同意中国银行间市场交 易商协会从10月6日起继续接受非金融企业中期票据发行的注册，已经注册但尚未发行，或虽已部分发行但 注册额度尚有剩余且在发行注册有效期内的企业，可恢复发行中期票据。 评论： 1.债务工具可为上市公司回购或大股东增持提供资金来源：继增持上市公司股份敏感期限制放宽以后，增 持或回购所需的资金成为市场关注的焦点。公司债可为上市公司回购股份提供融资支持，可交换债可为 上市公司股东增持股份提供融资支持。如果相关监管机构能充分配合协调，加快推进速度，则将有利于 上市公司股份增持回购进度的加快，稳定股票市场，提高投资者信心。 2. 从募集资金的用途相关规定和要求来看，证监会监管下公司债的要求是股东会或股东大会核准，且符合 国家产业政策。可交换公司债主要用于股权结构调整、市值管理、资产流动性管理等，这为上市公司发 行公司债回购股权，或者上市公司股东发行可交换债券增持股份提供了可能。发改委监管下的企业债筹 集资金的投向不得用于房地产买卖、股票买卖以及期货等高风险投资。《银行间债券市场非金融企业中期 票据业务指引》规定中期票据应用于企业生产经营活动,变更募集资金用途提前进行披露即可，这也为大 股东发行中期票据，增持上市公司股权提供了可能。因此公司债、可交换公司债和中期票据为上市公司 回购或大股东增持提供资金来源的可能性较大。 3. 增持回购融资需要多部门共同配合。目前公司债试点公司范围仅限于沪深证券交易所上市的公司及发行 境外上市外资股的境内股份有限公司。而上市公司的大股东如果要发行债券，估计还需要和其他监管部 门协调。我们注意到，债务工具的推出和应用，在很大程度上受到相关监管机构之间协调情况的影响。 以中期票据为例，央行曾于今年4月中旬启动中期票据的发行，但又于6月底暂停。在中期票据启动的短 短两个月时间里，发行量就达到735亿元，远远超过同期企业债和公司债的规模，表明这种发行方式符 合市场的需求，10月6日恢复发行，也说明了这一点。而当时暂停的主要原因是该品种为风险控制提出 了新的要求，相关部门对注册制的市场化发行方式存在担心。在当前环境下，为了给股东和上市公司筹 集资金增持和回购公司股票，稳定股票市场和提高投资者信心，我们认为各监管部门有必要尽快协调推 出多种融资工具以顺应市场要求。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 行 业 研 究 / 短 评 表格 1 发行公司债、可交换公司债主要条件 债券 主要规定 类型 （1）最近3个会计年度连续盈利，最近3 年及一期财务报表未被注册会计师出具保留意 见、否定意见或无法表示意见的审计报告；（2）最近3 年以现金或股票方式累计分配的 公司 利润不少于最近3 年实现的年均可分配利润的20%；（3）最近24 个月内曾公开发行证券 债 的，不存在发行当年营业利润比上年下降 50%以上的情形；（4）最近三个会计年度实现的 年均可分配利润不少