纺织服装行业2008回顾及2009展望.pdfVIP

短评报告 纺织服装行业 2008 回顾及 2009 展望 中性（维持） 纺织服装行业 2009 年 1 月5 天相纺织服装组 010 shenll@ 021804 liuyi002@ 2008 年是纺织服装行业整体极速回落的一年，人民币加速升值，劳动力、原料成本上涨，金融危机引发 外部需求萎缩，多种不利因素“夹击”致使行业多年来形成的低端经营模式基本被摧毁，企业盈利一路下滑， 前 11 月行业整体利润同比下降 1.77%，为 10 年来首次出现负增长，而 07 年全行业利润增速高达 37.79%， 伴随行业整体回落，板块上市公司股价普遍下跌。2009 年将是行业更为艰苦的一年，出口负增长已成定局， 内销疲软难以独挡一面，各方面扶持政策将减缓下行阵痛，但难以扭转局势。 1、2008 年-多事之秋 面对行业极度恶化，政府频繁施以援手，尤其下半年以来，各方面扶持政策频出，虽对于能否推动行业 顺利度过此轮周期，尚难定论，但在一定程度上起到了缓解阵痛的效果。我们对重要事件及其对行业的影响 分析如下： （1）08 年 2 次提高出口退税率，09 年初期有望再次提升。 08 年上半年人民币兑美元加速升值，企业成本费用大幅上涨，加上 07 年政策调控叠加效应，致使众多 企业生产经营压力大增，难以依靠自身能力平稳度过下行周期。7 月 31 日，财政部、国家税务总局下达《关 于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》，自 8 月 1 日起上调纺织品服装出口退税率 2 个百分点， 至 13%，以期帮助企业度过难关，但由于海外需求萎缩，加上政策效果的时滞性，短期内效果有限。 面对行业出口持续下行，10 月 21 日，政府再次提高出口退税率，自 11 月 1 日起，上调出口退税率 1 个百分点，至 14%。在行业信心普遍低迷时期，政府政策起到了提升市场信心的作用，但 1 个百分点的上调 幅度低于市场预期，政策象征意义大于现实意义。 时隔不到一个月，发改委再度发布消息，将在原有基础上再适当提高纺织品服装出口退税率，截止目前， 具体调整幅度及政策启动时间尚未公布。出口退税率在短短几个月内三次上调，并有望提升至 17%的历史高 点，在调整频率及幅度方面均创造了历史之最。一系列扶持政策在四季度开始体现效果，一定程度上缓解了 行业下行给企业带来的阵痛。 根据我们测算，如在 09 年初期出口退税率上调至 17%，三次政策调整将分别增加行业毛利率 0.6、0.3 和 0.9 个百分点，增厚 09 年净利润132 亿、66 亿和 198 亿。 （2）09 年 1 月 1 日起，全国范围内，全行业实行增值税转型改革。 08 年以来，国内众多行业投资增速放缓明显，前三季度，纺织全行业完成投资 2,023 亿元，同比增长 10.01%，增速下滑了 23 个百分点。11 月 13 日，国务院常务会议确定，09 年 1 月 1 日起全国范围内实行增 值税转型改革。 对有固定资产投资的企业来说，固定资产进项可以抵扣，将能减少固定资产原值，增加企业利润，对于 纺织业投资增长不断下降的趋势或能起到减缓作用，并且能缓解行业现金流紧张的局面，我们假设 08 年行 业固定投资同比增长 10%，09 年与 08 年持平，预计此次增值税改革能增加 09 年行业净利润 25 亿元，增加 行业现金流 193 亿元。 （3）09 年人民币存在贬值空间 08 年 7 月下旬，人民币兑美元汇率稳定在 6.83 附近，市场预期人民币或已结束长达三年的单边升值趋 势。进入 12 月，人民币开始出现贬值的苗头，连续数日跌停，出现汇改以来最大动荡。政府高层此前曾明 确表示，不排除人民币贬值刺激出口的可能性，市场对于人民币贬值的预期进一步增强。人民币贬值对于深 处寒冬的纺织服装企业来说，无疑是个重大利好，不仅能提升行业信心，而且能够降低出口成本、增加行业 盈利，效