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公司年报点评 美利纸业 （000815）：确认联营公司投资收益，提升公司利润 中性 （维持） 造纸包装 当前股价：9.50 元 报告日期：2009 年3 月10日 2008 年报显示，公司全年实现营业收入 12.32 亿元，同比增 长 14.34%；营业利润 6394.90 万元，同比增长 28.16%；归 主要财务指标 （单位：百万元） 属母公司净利润 6883.24 万元，同比增长 7.64%；基本每股 收益 0.43 元；不转增不分配。 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 1078 1232 1342 1633 产品毛利率提高与确认联营公司投资收益提升利润。公司收 入增加主要由于08年纸张市场较好，产品售价提高所致。营 （+/-） 18.39% 14.34% 8.92% 21.63% 营业利润 50 64 56 85 业利润的增加则受益于产品提价综合毛利率提高以及确认 （+/-） 69.25% 28.16% -11.66% 50.88% 对联营公司的投资收益。08年公司综合毛利率达到15.37%， 归属于母公司 同比上升2.53个百分点；联营公司中冶美利浆纸有限公司贡 的净利润 64 69 62 90 献投资收益2554.90万元。但由于运输费用上涨，在建工程 （+/-） 89.53% 7.64% -9.81% 44.57% 减少，资本化利息减少等原因使得公司期间费用率提高3.48 每股收益（元） 0.40 0.43 0.39 0.57 个百分点，大幅增加5463万元，侵蚀了部分利润。此外由于 市盈率（倍） 24 22 24 17 营业外收支净值较去年减少1070万，导致归属母公司净利润 增速较营业利润增速有所降低。 公司基本情况 （2008年 12 月 31 日止） 全球经济危机导致第四季度利润减少。08年前三季度造纸市 总股本/非限售流通股 （万股） 15,840/11,411 场良好，公司收入与归属母公司净利润分别同比增长27.52% 非限售流通市值（亿元） 10.84 和63.68%。而进入第四季度后由于金融危机的影响，下游需 每股净资产（元） 6.02 求减弱，产品销售形势严峻，公司不得不通过部分减产限产、 资产负债率（%） 69.70 降低产品价格等方法抵御库存积压。第四季度单季，公司营 业收入与归属母公司净利润分别同比减少了 19.39%和 股价表现 （最近一年） 48.08%，导致全年收入与利润增速较三季度明显下滑。 30