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短评报告 贷款增速难续，降息预期减弱——信贷新政及其影响跟踪之十一 银行业 2009 年 2 月 12 日 天相金融地产组 010service@ 事件描述： 央行 1 月贷款月报披露，1 月份银行业金融机构新增人民币贷款为 1.62万亿元，同比多增 8141亿元， 其中票据融资新增 6239 亿元。近日，央行相关人士表示，当前票据市场利率较低是票据融资量大的主要原 因。2 月 10 日，央行行长周小川表示，在宽松的货币政策下，央行将根据具体经济情况采用不同货币调控 手段，并非单靠利率调整这一种货币政策。工行对存量房贷实行 7 折优惠利率。近期建行、交行公布大额债 券发行计划。 评论： 1. 贷款增幅大超预期，增速恐难持续： 1 月份的贷款达到1.62万亿元，大幅超出市场之前预期。依照以往 信贷发放的规律，银行为了获取更多的利息收益，一般会在一季度发放全年新增贷款35% 以上，而由于 4万亿投资计划的助推，我们预计今年一季度新增贷款占全年总量的比例将在45-50%左右。新增贷款中 票据融资占比较高，约占新增贷款总量39%，高于11、12两个月票据融资的总额。票据融资规模的快速 增加一方面因为银行体系充足的流动性，另一方面由于票据贴现利率远低于贷款利率，企业多选择成本 较低的票据融资方式。在上期追踪报告中我们已经指出，由于票据贴现利率持续下跌，继续依靠票据推 动贷款规模的动力有限，在票据业务几乎已无利可图的情况下，银行很难再继续如此激进的票据业务扩 张政策，这将对未来贷款增速产生影响。我们认为，在目前银行系统流动性充足的情况下，银行迫于 资金成本，票据融资的高速增长可能还将维持1至2个月，但增速将逐渐回落。此外，1月中长期贷款增 幅也较高，从近三个月的数据来看，中长期贷款分别新增1603亿元、2607亿元、5229亿元，大型基建项 目贷款是目前中长期贷款增加额中的主要部分。随着大型基建项目贷款的发放告一段落，二季度中长 期贷款增速将有所减缓。贷款规模的增加一方面决定于供给，即银行系统的流动性，另一方面也决定 于实体经济对于资金的需求，即投资增长的速度。目前，在经济仍未转暖的情况下，实体经济的投资热 情仍然不高。如果偏冷的经济环境持续，将对实体经济的投资需求造成更大打击，在缺乏新政策的情况 下，贷款增速可能出现大幅下滑。如果经济能够延续近期的反弹势头，未来实体经济的反弹将使贷款增 速下滑势头减弱。在内外部经济前景仍不确定的情况下，二季度贷款增速大幅下滑的可能性较高。综合 来看，我们预计2、3月份难以维持1月的贷款增速，但仍将维持较快增长，而二季度贷款增速可能较一 季度有所下降，且明显放缓的可能性较大。此外，我们注意到1月居民贷款新增1214亿元，同比少增141 亿元，其中中长期贷款新增593亿元，同比少增271亿元。由于中长期居民贷款中房屋按揭贷款占比很高， 同比少增反映房地产市场低迷情况仍未转变。 2. 降息预期减弱： 1 月份贷款大幅增加表明宽松的货币政策已初见成效，之前连续降低利率和存款准备 金带来的充足的银行系统流动性已经开始向实体经济传导。不过近期宏观数据公布，1月居民消费价格 同比上涨1.0%，工业品出厂价格同比下降3.3% 。在此背景下，存在进一步降息的空间。尽管如此，我 们认为在银行系统流动性充足的情况下，通过降息继续增加流动性的要求暂时减弱，同时，经济数据 的触底反弹也使得降息要求降低。目前银行仍存在慎贷情绪，下一步首先要解决的是如何进一步有效扩 大对资金周转出现困难的优质企业以及中小企业的信贷规模，而不是在短时间内再次降息。我们预计今 年上半年降息空间可能远小于之前部分投资者预期的108个基点。对于银行来说，对称降息27个基点将 使上市银行拨备前利润下降2.7%，降息预期的减弱有利于减少息差收窄幅度，缓解对银行业绩下滑的 担忧。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 3. 上市银行09年业绩或出现分化：从11月以来的贷款快速增加，大型国有银