铜加工上市公司配股风险分析报告201712.docVIP

铜加工上市公司配股风险分析报告2011 一、铜价高企并剧烈波动的风险 公司最主要的原材料为电解铜。报告期内，国际铜价波动剧烈，在2008年底2009年初达到了最低点,之后恢复强势上扬趋势，并创下历史新高。 报告期内，电解铜价格的变化情况如下图： 公司作为铜加工企业，主要产品定价模式为“原材料价格＋加工费”，主要盈利模式为通过相对稳定的加工费获取毛利。从定价机制和盈利模式来看，公司可以将电解铜价格高企或波动的风险转嫁给下游客户，但实际上，铜价高企并剧烈波动仍有可能给公司带来一定的风险，具体表现为以下方面： （一）铜价高企带来流动资金紧张的风险 铜价高企会导致公司正常生产经营的流动资金需求随之上升。 铜价上升导致公司报告期各期末的流动资产金额呈明显上升趋势，其中，存货和应收账款金额随着铜价上升而增长，形成对公司营运资金的占用，并导致公司流动资金紧张。铜价高企也导致公司报告期各期末的资产负债率逐年攀高，近一年一期末公司的资产负债率均已经超过70%。铜价持续高企将对公司的生产经营和持续发展有一定不利影响。 （二）短期内铜价大幅波动带来流动资产贬值的风险 2011年6月30日，公司流动资产占总资产的比例为68.11%，流动资产中存货与应收账款合计占比54.67%，虽然公司的资产结构符合行业特点和自身的经营模式，但受铜价持续高企的影响也十分显著。 如果国际铜价在短时间内有大幅下滑，可能导致公司有风险敞口的存货贬值。可能会导致客户违约而拒收高价铜产品，应收账款坏账损失增加，这均会对公司未来的利润水平产生一定影响。 （三）铜价长期高企可能会抑制铜产品的需求增长 铜价如果长期高企将导致铜加工产品的价格随之提高，这将使得下游厂商和消费者开始寻求铜产品的替代品，从而抑制铜产品的需求增长。公司的产品多属于高端产品，多数用于空调用配件、海水淡化装备、高端卫浴产品、通信及IT等领域，下游行业对铜产品的产品替代并不明显。 二、财务风险 （一）资产负债率偏高及偿债风险 自2008年1月上市以来，公司的生产和经营呈现蓬勃发展的趋势，公司坚持“抓外不放内、内外并举，抓大不放小、大小兼顾”的市场策略，紧紧抓住内需增长的机遇，大力拓展国内市场。同时，为更好地开拓国际市场，公司调整境外市场开发策略，通过香港海亮、美国海亮强化公司的境外市场开拓能力，进一步完善境外分销系统。目前，公司的业务规模位居国内铜加工企业前列，2011年6月30日，公司的总资产规模达622,652.54万元，2011年上半年的营业收入规模达577,071.42万元。 公司业务规模的扩张需要强大的研发能力和固定资产投资作为坚强的后盾，而公司在这两方面持续大力投入，最近三年一期公司累计资本性支出达104,515.51万元、累计研发投入达14,074.33万元。随着公司业务规模的扩张，公司的日常营运资金需求加大，银行借款规模也随之增加。 截至2011年6月30日，发行人的资产负债率（母公司）为73.71%，资产负债率（合并）为73.78%，与同行业可比上市公司相比，公司的资产负债率偏高。截至2011年6月30日，公司的短期借款规模192,964.57万元，银行借款合计规模284,697.16万元，公司的负债规模较大，导致公司存在一定的偿债风险。 （二）汇率波动风险 2005年7月，我国实施人民币汇率制度改革，多年盯住单一美元的固定汇率制度开始转为“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。汇率波动将导致公司面临以下两方面的风险： 1、汇率变化对公司产品竞争力的影响 公司主要采用“原材料价格＋加工费”的行业惯例来确定产品价格，目前公司大部分出口业务采用进料加工模式，原材料进口、产品出口的销售主要以美元结算。虽然人民币的升值对采购与销售中对应的铜价部分没有影响，仅对加工费部分有影响，但人民币一旦大幅度升值仍将会在一定程度上降低公司出口产品的价格优势，使公司产品竞争力受到一定影响。 2、汇率变化导致的汇兑损益 如果公司以外币（美元）计价的负债与资产在金额和时间上不匹配，将使得公司随着汇率的波动形成汇兑损益。 报告期内，公司汇兑损益主要体现为汇兑收益，原因在于：第一，公司美元应付账款的金额远远大于以美元应收账款的金额。公司出口业务以进料加工为主，出口产品和部分内销产品所用的铜均来自于进口，这导致公司在出口业务形成美元应收账款的同时，也形成更大金额的美元计价的应付账款。第二，公司美元应付账款的支付周期长于应收款的回款周期。出口业务自接受订单、生产、发货至货款回笼（采用即期或远期信用证交单、电汇、托收等收款方式）的平均周期约为2个月，应付账款（采用信用证等支付方式）的支付周期平均为3-6个月。第三，根据采购原材料（进口电解铜）需要，公司账面上经常保持着较大的美