第4章 风险及收益(中).pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * 有多个证券可以选择时，投资者关注的是单个证券对资产组合风险的贡献，而非证券收益方差。在共同期望、有相同利率无风险借贷条件下，每个投资者都持有市场组合，所以单个证券对资产组合风险的贡献即可用beta衡量。 * * * * * 4.6 投资多元化：系统性风险与非系统性风险 系统性风险：能对大量资产产生影响，加大或者减轻资产收益的波动程度。 非系统性风险：只对某一项或某小类资产产生影响的特殊风险。 非系统性风险可通过多元化投资予以抵销。 系统性风险的例子包括宏观经济的不确定水平，例如GNP、利率或通货膨胀水平等。 而某个别公司的公告则是非系统性风险事件的例子。 4.6 投资多元化 投资多元化可在不明显减少投资期望收益的前提下，明显降低收益的波动水平。 这种风险的降低是因为当一种资产的收益达不到预期时，组合中另一种资产的收益却可能超过预期，于是收益的波动就互相抵销。 但是，还有一些风险是不能被多元化投资所分散的，这就是系统性风险。 组合的风险与股票的数量 不可分散风险; 系统性风险; 市场风险 可分散风险; 非系统性风险; 公司特有风险; n ? 在大型投资组合中，收益波动的方差可被有效地抵消分散，但投资品种之间的协方差却是不可能被分散掉的。 组合的风险 4.6 投资多元化：总风险 总风险 = 系统性风险 + 非系统性风险 收益的标准差衡量的是总风险的大小。 对风险分散效果好的投资组合来说，非系统性风险已经微乎其微了。 因此，对风险分散效果好的组合来说，总风险就相当于只剩下有系统性风险了。 4.7 无风险借贷 除股票和债券之外，再考虑将短期国库券一类的无风险证券加入到我们的投资组合中。 100%债券 100% 股票 rf 收益 ? 4.7 无风险借贷 现在，投资者可选择投资短期国库券一类的无风险资产，也可选择投资于有风险的某类共同基金。 100%债券 100% 股票 rf 收益 ? 资金平衡点 CML 无风险借贷 确认出有效边界后，我们可选择在由无风险收益点与有效边界的切点所形成的直线上分配我们的资金。 收益 ?P 有效边界 rf CML 4.8 市场均衡 确认出这条资金分配线后，所有的投资者都可在这条线上选择一点——由无风险资产和市场组合M所形成的组合。如果大家的期望都是一致的，所有的投资者的M也将是一样的。 收益 ?P 有效边界 rf M CML 4.8市场均衡 投资者在资本市场线上选择哪一点，取决于他个人的风险偏好。最重要的是，所有投资者的CML是相同的。 100% 债券 100% 股票 rf 收益 ? 资金平衡点 CML 4.9 风险与期望收益之间的关系 (CAPM) 市场的期望收益： 某个别证券的期望收益为： 市场风险溢酬 此式适用于风险分散效果良好的投资组合中的个别 证券。 个别证券的期望收益 该公式被称为资产资产定价模型 (CAPM): 如果bi = 0, 则期望收益就为 RF. 如果bi = 1, 则 某证券的期望收益 = 无风险利率 + 该证券的贝塔系数 × 市场风 险溢酬 b的计算公式 风险与收益之间的关系 期望收益 b 1.0 风险与收益之间的关系 期望收益 b 1.5 持有市场组合时的风险 研究者们发现，对于大型投资组合中的风险资产来说，最佳的风险衡量指标就是该证券的贝塔系数 (b)。 贝塔系数计量了一种证券的收益波动相对市场组合的收益波动的程度大小 (即系统性风险的大小)。 用回归的方法估计b 证券收益率 市场收益率 Ri = a i + biRm + ei 斜率 = bi 证券特征线 * * * * * * * * * * * * * * Or, alternatively, 9% = 1/3 (5% + 9.5% + 12.5%) * Note that variance (and standard deviation) is NOT a weighted average. The variance can also be calculated in the same way as it was for the individual securities. * 11-* 11-* 11-* 11-* 中：资本资产定价模型 第4章 收益和风险 本章大纲 4.1 单个证券 4.2 期望收益、方差与协方差 4.3 投资组合的收益与风险 4.4 两种资产组合的有效集 4.5 多种资产组合的有效集 4.6 投资多元化 4.7 无风险借贷 4.8 市场均衡 4.9 期望收益与风险之间的关系（资本资产定价模型） 4.1 单个证券 对单个证券投资，我们所关心的是： 期望收益 方差与标准差 协方差和（与另一证券或指数的）相关系数