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公司年报点评 恒源煤电（600971）：中期盈利稳定增长，产能释放值得期待 增持（维持） 能源/煤炭 当前股价：16.45 元 报告日期：2008 年8 月19日 主要财务指标 （单位：百万元） 公司发布 2008 年中报，上半年公司营业收入为 7.48 亿元， 同比增长 22.02%%；营业利润 1.77 亿元，同比增长 7.59%； 2006A 2007A 2008E 2009E 扣除非经常性损益后归属母公司净利润 1.31 亿元，同比增 营业收入 1203 1304 1757 2262 长 18.06%；稀释每股收益 0.70 元。 （+/-） 5.61% 8.40% 34.7% 28.74% 营业利润 295 307 338 419 煤炭产销平稳，价格和收入同步快速上涨。上半年公司生 （+/-） 6.62% 4.19% 10.10% 23.96% 产原煤 183.25 万吨，处于稳定水平，增长缓慢在于新投 归属母公司净 产卧龙湖矿、五沟矿尚处于生产试运行阶段，生产量还较 203 201 250 310 利润 小。公司销售煤炭 157.96 万吨，略低于上年同期水平；实 （+/-） 0.44% -1.10% 24.37% 24.00% 现营收 7.12亿元，同比增长 19.87%；估算平均售价为 450 每股收益（元） 1.08 1.07 1.33 1.65 元/吨，增长与收入同步；毛利率为 33.89%，同比下降 2.4 市盈率（倍） 15 15 12 10 个百分点。 公司基本情况 （2007年 12 月 31 日止） 新投产矸石电厂成本优势明显。公司发电收入为 0.35 亿 元，实现发电 1.00 亿度，远高于上年同期的 0.37 亿度， 总股本/已流通股（万股） 18840/8376 主要为新源热电（持股 82%）顺利达产所致。公司电力业 流通市值（亿元） 13.78 务毛利率为 35.55%，同比提高 15.3 个百分点，体现了该 每股净资产（元） 6.75 矸石电厂低生产成本和循环经济的优势。 资产负债率（%） 72.17 新矿投产中职工增加使得管理费用大幅上涨。上半年公司 股价表现 （最近一年） 管理费用为0.53亿元，同比增长53.23%，远高于收入和盈 利的增幅，主要因为卧龙湖矿和五沟矿投产后，公司职工 数量也相应增加，加上08年工资水平增幅预计在10%以上， 50% 所以公司管理费用同比大幅增加。对外负债伴