稀土行业稀土价格理性思考20120918.pdf

行业研究 行业研究 证券研究报告 深度行业报告 增 持 首次 稀土行业 2012 年 09 月 17 日 市场表现 稀土价格的理性思考  供给面：中国的“主角”地位下降。国内供给在配额管制（矿产、冶炼、进出口）以 及政府各部门的综合管理下，在 2015 年之前，全国稀土矿产量有望从目前的 13 万吨/年的峰值下降至 9 万吨/年。从全球角度看，海外矿山增量短期内来自美国芒 廷帕斯矿以及澳大利亚威尔德矿的投产，两个矿合计产能在 4 万吨/年，恰好补充了 因为中国控制开采带来的供给缺口。 资料来源：海通证券研究所  需求面：混合动力车以及变频空调将成为主要增量。混合动力车主要用到磁材与储 氢合金材料，变频空调为磁材的另一潜力需求行业。根据各个行业过去 10 年的发 展历史，我们匡算 2015 年全球稀土需求量将达到 14.7 万吨。  除了供需面，环保的严格将导致稀土生产成本的上升。匡算目前国内稀土生产的综 合成本在 20 万/吨，而海外矿山的稀土生产综合成本在 30 万/吨。  通过下游应用的成本压力测试显示：生产工艺越长的下游需求领域对于稀土价格变 化敏感度越小（例如普通电子行业），反之亦然（例如混合动力车）。总体而言，当 镨钕金属价格在 100 万/吨的情况下，下游需求将受到明显抑制。  此外，钐钴（第二代永磁材料）的磁能积在 14-28MGOe，相对于钕铁硼（第三代 永磁体）磁能积的一半。钐钴计价方式：3/4 钴价+1/4 钐价；钐、钴价较镨钕价格 波动稳定。当氧化镨钕价格在 50 万/吨以内时，钕铁硼的性价比高；而在 50 万/吨 以上时，钐钴的性价比更高。  综上，我们认为目前稀土下游受到经济大环境影响，需求疲弱；未来假设下游需求 出现好转，根据我们详细的成本压力测试，当钕价在80 万/吨以下时，下游生产商 均可应对。至于具体的稀土价格区间，以钕为例，我们认为在 50-80 万/吨水平均 合理。 海通证券研究所 有色金属行业分析师 施毅 SAC 执业证书编号 S0850512070008 电 话：021 Email：sy8486@ 联系人 钟奇 电 话：021 Email：zq8487@ 刘博 SAC 执业证书编号： S0850512080001 电 话：021 Email：liub5226@ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明