经济复苏不同之一利率约束产能扩张本20130124.pptVIP

* ? ? ? ? ? ? 陈勇 宏观研究 证券研究报告 中国经济 专题研究 2013 年 1 月 24 日 利率约束产能扩张 ――本轮经济复苏的不同之一 本轮经济复苏与以往相比有何不同？我们期望对此进行全面深入的分析，以便更好 地预判未来经济的走向。本文是《本轮经济复苏的不同》系列文章中的第一篇。 过去的复苏依赖银行放贷，而本轮新增信贷只占融资总量的一半，且信贷走势与经 相关研究 分析师： SAC 执业证书编号 济脱节，融资总量推动了经济复苏。 本轮资金供给的最大不同在于利率市场化。其中非信贷类的企业债、信托贷款等都 属于市场化的融资方式。而且 2012 年央行在两次降息时推动了贷款利率市场化。 目前贷款利率已与经济名义增速接轨，意味着廉价资金时代的结束。 在过去依靠信贷配置资源的时代，由于利率的长期管制，导致了低毛利行业的无效 扩张，以及持续的产能过剩，比较典型的是钢铁行业。而 2012 年以来资金利率市 场化，制造业投资增速继续下滑，只有政府信用背书的基建以及行业景气的地产投 资在回升。 制造业投资的下滑有助于去产能，改善企业盈利。电力行业是投资增速最早零增长 的行业，也是盈利最早趋势性改善的行业。如果制造业的产能扩张能受到资金价格 的切实约束，未来企业盈利的弹性或将持续超过经济弹性。 中国企业的资产负债率高企，但过去