公司横向并购动机：效率理论还是市场势力理论——来自汇源果汁与可口可乐的案例研究.docVIP

公司横向并购动机：效率理论还是市场势力理论——来自汇源果汁与可口可乐的案例研究 E周自副富强·蝠JJ..回公司横向并购动机:效率理论还是市场势力理论一一来自汇源果汁与可口可乐的案例研究李青原田晨阳唐建新陈晓(武汉大学经济与管理学院430072 清华大学经济管理学院10∞780) [摘要]本文以反垄断法实施以来首个未获通过的并购案可口可乐并购汇源采汁为例，通过对资本市场中并购参与双方、水平竞争对手和上游公司的财富效应的分析探讨横向并购的动因理论。本文研究发现资本市场的经验证据支持了;效率理论;而非;市场势力理论;。市场预期可口可乐和汇源采汁的并购会产生协同效应，而非共谋行为。可口可乐收购汇源果汁会引发下游市场更加激烈的竞争，同时汇源采汁希望通过出售股权实现业务重心上移，也会加剧上游市场的竞争O效率理论实现路径的进一步分析显示出可口可乐与汇源果汁存在着管理、经营和财务等多种形式的协同效应，预期的协同效应是可口可乐高价收购汇源采汁的主要动因。[关键词]横向并购动机效率市场势力协同效应制(唐要家，2008) 0 一、百|言横向并购是指处于相同市场层次上的或者具有竞争关可口可乐收购汇源果汁是迄今为止国内最大的一宗外系的公司间的兼并和收购活动。关于横向并购的效率理论资并购案①，同时也是2008年8月《反垄断法》实施之后认为横向并购有利于改进管理层的经营业绩，产生某种形商务部首次否决的并购案②，它再次将舆论的焦点聚焦到式的协同效应，增进社会效益。在效率理论的假设下，公了保护民族品牌的风口浪尖。③能否抵御泛槛的民族主义司并购行为是市场竞争机制作用下公司的自主行为，实现情绪的影响并做出公正客观的判决成为反垄断审查机构面了对资源的优化配置，不应该受到政府的过多干预。而节临的一次考验。反垄断审查机构只有通过科学合理的经济场势力的观点认为横向并购减少了行业内相互竞争的公司学分析来做出理性判断，才能够最大程度地实现反垄断法的数量，增加行业内的公司成功共谋的可能性，成功的共预防和制止垄断行为，保护市场公平竞争的立法目的。如谋意味着更高的产品销售价格或者更低的原料采购价格，果反垄断审查机构的决策被民意所;绑架那么对于市使得行业利润中含有垄断租金的成分(帕特里克·高根，场行为的过度管制很可能扭曲市场的资源配置机制，降低2004) 0市场势力理论为政府的管制行为提供了理论支撑，经济运行效率，最终受损的是消费者和社会公共福利。公司通过并购获得的市场支配力对于市场竞争具有潜在的本文利用事件研究法分析并购参与双方、水平竞争对负面抑制作用，政府的管制可以更好地维护市场的竞争机本研究得到国家自然科学基金项目(项目70702017)以及教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目(10JZDOOI9)和武汉大学人文社会科学;70后;学者学术团队建设计划的资助。① 《路透社:中国有史以来的最大外资并购案}，参见搜狐财经，//business. sohu. comn259382812. shtmlo ② 参见《商务部:自反垄断法实施已收40起经营者集中申报}，新浪财经，//finance. sina. com. cn/ chanjinglb 14495993372. shtmlo ③ 新浪网一项有552，312人参与的网络调查显示有78.9%反对可口可乐收购汇源果汁，认为这项收购涉嫌外资消灭民族支柱公司。参见新浪调查， //su凹ey.news. sina. com. cn/voteresult. php? pid =267720 58 E自踵画画1.娼 .111111国子和上下游企业财富效应，检验效率理论和市场势力理论对和;效率假设;都相一致。但是，65个水平竞争对手在并于横向并购动困的解释效力，然后结合并购参与双方的财务购日获得了正的累计异常收益率，在随后的反垄断诉讼阶数据对效率理论实现路径进行了进一步分析。这是一篇国内段的累计异常收益率则为0或为正，这和;共谋假说;的较早地通过同行业竞争对手、行业上下游公司的财富效应挖预测相矛盾，Eckbo据此否定了;共谋假说同时他还指掘我国公司横向并购动机的经验研究，具有比较重要的理论州并没有证据会表明垄断会导致共谋等抑制市场竞争的行意义与实践价值，特别是在反垄断法实施以来首个未获通过为。的并购案的背景下，该案例的研究对我国政府反垄断法的实Stillman (1983)研究了1964-1972年间遭受反垄断施和公司管理层的并购决策都具有较重要的参考价值。诉讼的11起横向并购案中竞争对手股票收益率数据，并提出了;无效率假说即遭受反垄断诉讼的横向并购会导二、文献综述致产品价格上升。因此它预示着被横向并购影响的竞争对许多学者对于公司并购中的市场势力和效率的问题做出手的市场价值会随着兼