参考净资产收益率与企业价值的相关性研究.doc

净资产收益率与企业价值的相关性研究————基于企业生命周期的视角 姓名：马若钧 专业：金融 前言 1.1 研究背景 企业价值理论起源于20世纪初期的美国，40年来企业价值理论在西方发达国家得到很大发展和应用，当今企业价值已被公认为是21世纪企业的共同语言。随着我国改革开放的深入和产权市场、资本市场的兴起，企业价值理论也逐渐被引入我国，并在企业改制、企业并购、风险投资、资本市场融资、企业经营管理等方面得到广泛应用(车艳华，2007)。企业价值最大化已经成为了现代财务管理的一个核心课题，企业价值的提升，意味着它将更有活力，将会为投资者带来更丰厚的收益，所以一直以来，关于企业价值的研究始终都没有终止过。 作为稀缺资源的一种，房地产正越来越受到人们的关注。同时，随着我国经济的腾飞，房地产行业扮演着愈来愈重要的角色，甚至已经成为了我国国民经济的支柱产业。因此，对房地产企业进行全面的价值考量正变得日渐重要。 纵观以往文献，影响企业价值的要素有很多，其中包括：公司的定位和商业模式、行业的成长空间、在行业中的竞争地位、垄断能力、品牌价值、管道资源、预期盈利增幅、营业利润率、净资产收益率、财务健康状况、公司治理结构等(崔凯，2010)。许多论文针对公司财务指标进行了分析，其中企业价值财务指标分析有以下几种：自由现金流量分析、每股收益分析、市盈率分析、股利发放率分析、市净值分析、每股经营现金流分析、每股账面价值分析(刘文国，2009)。在财务实践中，财务人员一般通过对某些财务指标进行分析，进而对业经济效益的优劣做出判断。反映企业综合绩效的财务指标包括四个方面，即偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力(顾晓安，2008)。而财务分析的主要方法有以下几种：比较分析、趋势分析、因素分析、比率分析。各方法有一定程度的重合，在实际工作当中，比率分析方法应用最广(王永忠，2006)。通过这些方法，可準确算出企业的账面价值、市场价值或公允价值。相对于其它企业价值判断标準，财务指标分析对于企业价值的判断有着其它企业价值衡量方式所不可替代的地位。杜邦分析方法就是其中一种运用各种财务指标进行财务分析的方法，由美国杜邦公司最先提出，它考量了公司的多项指标，包括偿债能力、营运能力以及盈利能力，这一方法已被广泛的应用到对企业的研究中，其对企业价值研究的贡献是不容置疑的。 1.2 研究目的 企业生命周期的概念是来自于产品生命周期，产品自开发到结束会经历开始，成长，成熟以及衰退的四个阶段，企业也遵循着这一规律，然而在中国大陆，却鲜有学者在对企业价值进行研究时将生命周期纳入考量范围。过往的许多文献从影响企业价值的不同因素方面进行了研究分析，但大多都没有完整的将杜邦分析体系运用到评估中，也未将生命周期考虑在内，我们认为，缺少了生命周期因数的企业价值评估略欠严谨。因此，本文将生命周期变量纳入回归模型之中，根据杜邦分析法对在我国A股上市的房地产企业进行研究分析，旨在以实证的结果表明生命周期对企业价值影响与否。 1.3研究意义 本研究有别于以往对企业价值研究之文献在于：(1) 将杜邦分析体系的三种指标综合考虑，更加全面地分析公司各方面能力对价值的影响。另外瞭解杜邦分析体三项指标与企业价值之关联性，对学术及实务界皆有重要意义；(2) 纳入了生命周期作为考量因子，将企业看作是一个遵循自然规律的生命体 ，有助于增加研究的实际意义。而在公司数目不断增加，企业生命周期日渐缩短的今天，考量不同生命周期下各财务指标与公司价值的关联性，对学术及实务界则更为重要。 由于之前尚未有类似文献出现，所以，本文或有对之后研究的参考借鉴意义。 研究综述 2.1 企业价值意函 价值是个人偏好某种行为模式的状态(Palmatier,2008)，是一个很难具体描述的知觉，而企业作为一个抽象的个体，其价值亦无法有客观和理性的表现。企业价值管理是近年来非常受重视的管理思维之一，无论从学术上还是实用性方面，都有许多学者对其进行了探讨。例如Simms (2001)、Marsh(1999)、Condon& Goldstein(1998)、Haspeslagh, Boulos & Noda(2001) 等学者在文献中提出企业基础管理是企业价值衡量及管理的模式，以创造经济利益为原则，使股东价值最大化。 在企业价值的衡量发展过程中，有眾多不同的方法。在财务领域，企业价值已经成为财务管理的核心概念之一。然而，对于企业价值的定义，却仍未有一个统一的标準，过去的眾多研究企业价值的文献中，所运用的评价标準也各不相同。 Knight(1998)和Haspeslagh, Boulos & Noda(2001)使用的衡量指标有永续经营价值之代理权价值、现金流量折现法(DCF)之智慧资本价值、净现值(NPV)之购买资产价值、规划价值之公平市价、处分价