第六章-普通股价值分析.pptVIP

证券市场线 个股要求收益率yi=无风险收益率rf+β(平均股票要求收益率rm-rf) 证券市场线清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险β系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高收益的原则。 βi是第i种证券的贝塔系数 ，是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性. 一个共同基金的贝塔系数如果是1.10，表示其波动是股市的1.10 倍，亦即上涨时比市场表现优10%，而下跌时则更差10%; 若贝他系数为0.5，则波动情况只及一半； β= 0.5 为低风险股票，β= l. 0 表示为平均风险股票，而β= 2. 0 为高风险股票，大多数股票的β系数介于0.5到l.5间?。 贴现率的决定因素分析 证券市场线： 表明，风险资产的收益由两部分构成： 一是无风险资产的收益rf； 二是市场风险溢价收益。它表明： （1）风险资产的收益高于无风险资产的收益率； （2）只有系统性风险需要补偿，非系统性风险可以通过投资多样化减少甚至消除，因而不需要补偿； （3）风险资产实际获得的市场风险溢价收益取决于βi的大小，βi值越大，则风险贴水就越大，反之，βi则越小，风险贴水就越小。 证券市场线 ： 贴现率取决于： 无风险资产的收益率 市场组合的期望收益率 证券的贝塔系数 都成正比 贝塔系数的决定因素 哈马达 (Hamada, 1972) ：从理论上证明了贝塔系数是证券所属公司的杠杆比率或权益比率的增函数 。 汤普森 (Thompson，1976) 等人 ：实证验证 改写的证券市场线： 其中，L与 β 正相关， 表示杠杆比率之外影响贝塔系数的其他因素，第十三章详细讨论。 小结：市盈率的决定因素 派息比率与市盈率之间的关系 y＞ROE，则市盈率与派息率正相关； y＜ROE，则市盈率与派息率负相关； y＝ROE，则市盈率与派息率不相关。 可见，派息率对市盈率的影响是不确定的。 在公司发展初期，股东权益收益率较高，一般超过股票投资的期 望回报率，即y＜ROE，此时派息率越低，股票的市盈率越高，公 司会保持较低的派息率； 当公司进入成熟期以后，股东权益收益率会降低并低于股票投资 的期望回报率，，即y＞ROE，此时提高派息率会使市盈率升高， 公司倾向于提高派息率 。 杠杆比率与市盈率之间的关系 上式第二个等式的分母中，减数和被减数都受杠杆比率的影响 。 在被减数 (贴现率) 中，当杠杆比率上升时，股票的贝塔系数上升，所以，贴现率也将上升，而市盈率却将下降。 在减数中，杠杆比率与股东权益收益率成正比，所以，当杠杆比率上升时，减数加大，从而导致市盈率上升。 可见，杠杆率对市盈率的影响是不确定的。 案例6-4,163页 市盈率模型能够比较不同收益水平的不同股票的价格，但是不能给出证券市盈率的绝对水平。 这是因为市盈率模型是建立在一系列假设基础上。 与股息贴现模型类似，市盈率模型可以判断股票价格的高估或低估。 根据市盈率模型决定的某公司股票的市盈率只是一个正常的市盈率。 股票实际的市盈率高于其正常的市盈率，说明该股票价格被高估了； 当实际的市盈率低于正常的市盈率，说明股票价格被低估了。 例：不变增长股票价格为40，初期支付股息为1.8元/股，贴现率为10.7%，并保持固定的派息比率66.67%，据预测该股票的股息将保持5%的年固定增长率。问该股票是被高估还是低估？ 零增长的市盈率模型 增长率g恒等于零 函数表达式： 与不变增长市盈率模型相比，零增长市盈率模型中决定市盈率的因素仅贴现率一项，并且市盈率与贴现率成反比关系 。 零增长模型是股息增长率等于零时的不变增长模型的一种特例 。 例：某股息零增长的股票市场价格为65元，每股股息恒等于8元/股，贴现率10%，假定派息比率为1，那么该股票的正常市盈率和实际市盈率分别是多少？该股票是被低估还是高估？ 多元增长市盈率模型 （其中， 是第t期的每股收益， 是第t期的每股股息， 是第t期的派息比率， 是第t期的股息增长率 ） 由上式可得：多元增长市盈率模型中的市盈率决定因素包括了贴现率、派息比率和股息增长率。 例：某股票当前市场价格为55元，初期的每股收益和股息分别为3元和0.75元，第一年和第二年的有关数据为： D1=2，D2=3，E1=5，E2=6，g1=0.67，g2=0.2，b1=0.4，b2=0.5，从第二年末开始每年每股收益率等于10%，派息率恒定为0.5，贴现率为15%。问正常市盈率和实际市盈率分别是多少？ 与股息贴现模型的结合运用 在利用股息贴现模型评估股票价值时，可以结合市盈率分析。 例: 2007年，某分析人员预计摩托罗拉公