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乡镇企业上市公司股权融资实证分析与对策探讨 乡镇企业上市公司股权融资实证分析与对策探讨 20世纪90年代初以来，我国乡镇企业的改革和发展进入了一个新阶段，乡镇企业改制上市步伐明显加快，取得了突破性进展。乡镇企业通过改制上市利用股票市场进行直接融资不仅是解决乡镇企业融资困难的有效方式之一，而且是乡镇企业完善治理结构的重要途径。据不完全统计，目前已有近50家乡镇企业经过股份制改造，先后在沪深两市挂牌上市，占全国上市公司总数的4%左右，从而在证券市场上形成了一个值得关注的“乡镇企业板块”〔作者根据所掌握的资料排查确认的乡镇企业上市公司共48家（截止到2001年6月底）〕。 　　一、乡镇企业上市公司股权融资规模 1.股东权益总额 1993年以来，乡镇企业上市公司股权融资的规模得到了迅速扩张，主要表现是，乡镇企业上市公司股东权益总额以及股本总额增长较快，1993-2000年乡镇企业上市公司股东权益总额的年均增长速度在两位数以上，达到52.68%，同时股本总额的年均增长速度更令人瞩目，达到73.38%。股东权益总额和股本总额也分别由1993年的20.87亿元和2.91亿元增加到2000年的403.63亿元和137.06亿元。乡镇企业上市公司的股东权益总额特别是股本总额的迅速增长在很大程度上反映了改制上市的乡镇企业数量的增长；另一方面，从乡镇企业上市公司平均股东权益总额和平均股本总额的角度来看，二者年均增长速度分别为7.38%和21.9%，这说明乡镇企业上市公司有积极通过股权融资方式不断扩充公司股本的趋势。 2.股票市价总值 总的来说，乡镇企业上市公司股票市价总值偏小。截止到1999年底，我国沪深两市的股票市价总值为26471.20亿元，而乡镇企业上市公司的市价总值为1221.46亿元，仅占全国总市值的4.61%。从动态的角度考察，在1993-1999年间，乡镇企业上市公司市价总值以66.99%的年均速度增长，比全部上市公司市价总值的年均增长速度高出27.16个百分点，其市价总值占全国上市公司市价总值的比例有所上升，但仍然不高，仅维持在3%左右。另外，乡镇企业上市公司的股票市价总值占全部乡镇企业生产总值的比例也远远低于全部上市公司的市价总值占全国GDP的比例。如以1999年底为例，乡镇企业上市公司股票市场总值占全部乡镇企业生产总值的1.13%，远低于全部上市公司的相应指标(32.19%)。 　　二、乡镇企业上市公司股权融资结构 1.股本结构 目前我国上市公司的股权结构非常复杂，有国家股、法人股、A股、B股、H股、内部职工股、转配股等七种之多。其中国家股、法人股、内部职工股和转配股不能在股票市场自由转让。相对于全部上市公司而言，乡镇企业上市公司股权结构的特点是：(1)国家股所占比例不大，不处于控股地位。自从1996年以来，乡镇企业上市公司股权结构中的国家股所占的比例变化不大，基本维持在10%左右，2000年47家乡镇企业上市公司中有37家（占78.7%）没有国家股。(2)流通股占上市公司总股本的比例较大，并且有逐年上升的趋势。流通股虽然未在总股本中占有绝对优势，但仍然保持着较高的比例，而且逐年上升，到2000年底占有39.55%。目前大多数乡镇企业发行的主要是社会公众股（即A股），只有少数公司发行了B股和H股等外资股。在2000年47家乡镇企业上市公司中，分别只有1家乡镇企业上市公司发行境外上市外资股和发行境内外资股。(3)法人股所占比例最高。自1995年以来，法人股在总股本中所占的比例都在40%以上。其中，境内法人股所占的比例有逐年下降的趋势，而定向募集法人股所占的比例则逐年上升（2000年除外），外资法人股所占比例不高，变化也不大。在2000年47家乡镇企业上市公司中，有外资法人股的只有4家（表1）。 　　表1　　上市公司股权结构及其变动情况　　单位：% 　　　　　乡镇企业上市公司　　　　　　　　　　全部上市公司 股份 　　　　　　　1995年底 2000年底 增减 1995年底 2000年底 增减 一、未流通股份 　 61.61 60.45 -1.16 64.47 65.01 0.54 1、发起人股 　 55.78 44.68 -11.10 56.07 57.64 1.58 (1)国家股 　 0.00 6.72 6.72 38.74 43.55 4.81 (2)境内法人股 　 52.16 35.94 -16.22 15.93 13.07 -2.86 (3)外资法人股 　 3.62 2.02 -1.60 1.40 1.02 -0.37 2、定向募集法人股 1.21 8.95 7.74 7.30 5.60 -1.70 3、内