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股利分配政策对公司市价短期影响 　　【摘要】股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。我国的证券市场是一个新兴的资本市场，10多年来得到了快速发展。按照中国证监会的统计，截至2010年底，中国境内上市公司总数超过2000家。本文国内一些学者及其理论理论进行了初步介绍，并提出两个假设，即假设一短时期内股票股利不会对上市公司的股价造成显著影响和假设二现金股利会引起股价的变化。同时对100家上市公司的数据进行分析，以此拒绝了假设。 　　【关键词】股票股利　现金股利　上市公司价值　相关性分析 　　一、理论综述 　　(一)国外股利理论文献回顾 　　Lintner(1956)提出股利行为模型，根据公司公平的观点，即把盈利中的多少返还给投资者是公平的，设定了一个股利支付的目标比率。由于公司管理者认为稳定支付现金红利的公司将受投资者欢迎，存在现金红利溢价，投资者对公司增加和减少现金红利的态度具有不对称性。莫顿?米勒(Meston Miler)和弗兰克?莫迪里阿尼(France Modiliani)(1961)提出了“股利无相关假说”，认为公司市场价值的高低是由公司所选择的投资政策决定的，股利策略不会影响投资者对公司价值的判断。公司分配股票股利只是对股东权益科目的调整，不影响公司现金流量和股东财富。因此，公司尽可能稳定现金红利支付水平不轻易提高或降低。Shefrin和Statman(1984)在投资者自我控制问题、期望理论和后悔厌恶(regretaversion)的基础上提出了一个解释投资者为何偏好现金股利的模型。现金红利可以使投资者克服自我控制问题。同时，公司支付现金红利有利于投资者从心理上容易区分公司盈利状况，避免遗憾心理，增加投资者的主观效用。这一理论可以说明公司支付现金红利实际上是迎合投资者偏好。Baker和Wurgler(2002)通过放松MM股利无关论的有效市场假定，构建了股利“迎合理论”(cateirngtheoryofdividendso)该理论认为由于投资者通常对公司进行分类，支付现金红利的公司和不支付现金红利的公司被视为两类。投资者对这两类公司的兴趣及红利政策偏好时常变化，进而对股票价格产生影响。公司管理者通常迎合投资者偏好制定红利政策，迎合的最终目的在于获得股票溢价(dividendpremi－um)。即当投资者对支付现金红利的股票给予溢价时，管理者就支付现金红利；当投资者偏好股票股利，对发放股票股利的股票给予溢价时，管理者就改为发放股票红利。 　　 　　(二)国内股利理论回顾 　　近年来，国内学者也开始运用行为股利理论，讨论了我国上市公司股利政策的形成机理。陈炜(2003)采用超额收益率的事件研究法，利用深市1995-2002年数据，提出中国上市公司股利支付政策的制定与公司管理层迎合市场和投资者需求有关，某时期市场对某种股利政策感兴趣，则投资者倾向于该种股利政策。戴晓凤、伍伟和戴季梅(2002)在《股利政策的经济学分析》文章中，通过对股票股利的供求动机进行分析后认为，公司和股东喜欢股票股利，股票股利比现金股利有更强的信号效应。熊伟和胡俊娣(2003)在《现金股利信号传递效应实证分析》的文章中指出，在我国股票市场上，现金股利不能成为有效的信号传递工具，不能引起公司股票价格的升高，投资者也不能由此获得超额收益。黄果和陈收(2004)运用Baker和Wurgler的投合理论研究认为，中国上市公司管理层根据股票价格所反映出来的投资者的需求，投其所好制定出相应的股利政策以实现公司价值最大化的经营目标。饶育蕾和马吉庆(2004)研究认为，我国证券市场的投资者对现金股利存在心理值域，一旦派现超越这一值域，不仅使企业流出大量现金，而且可能物极必反，引起投资者对恶意派现的猜忌。杨行榆和张小燕(2009)在《上市公司股利政策与公司价值的实证分析》的文章中通过实证研究的方法，证明了发放现金股利不会对股价造成正影响，而不发放现金股利却对股价有显著的负影响，而配股不会对股价造成显著的影响。 　　二、研究假设 　　公司的目标是公司利润最大化股东财富最大化，股票股利是一种特殊的股利形式，不会引起公司的资产流出或负债增加，只涉及股东权益内部结构的调整，即减少未分配利润增加股本，而股东权益总额保持不变。现金股利来源于未分配利润，未分配利润来源于企业的经营利润，企业的经营结果体现了公司价值，而公司股价是价值的反映。所以股票股利不会影响股票的价值，而现金股利则向市场传递公司在过去的年度公司价值的增加这一重要信息。据此，笔者提出以下假设：假设一，短期内股票股利不会对公司股价造成显著性影响；假设二，短期内现金股利会引起公司