健身行业深度报告他山之石可以攻玉.doc

健身行业深度报告-他山之石，可以攻玉 健身行业深度报告系列之2 ——他山之石，可以攻玉 联系人： 首席分析师：谢晨 助理分析师：石伟晶 邮箱：shiweijing@hcyjs4 【华创传媒团队】 谢 晨：首席分析师 李 妍：联席首席分析师 肖丽荣：分析师，覆盖影视、泛娱乐、中概 石伟晶：分析师，覆盖体育、教育 李雨琪：分析师，覆盖营销、泛娱乐 投资逻辑 ?? 我国健身俱乐部行业处于快速成长期，目前市场规模约300亿人民币。我们测算，健身俱乐部行业市场空间达 3800亿。由于连锁健身俱乐部盈利模式清晰，利润体量大，能够产生百亿市值公司； ?? 对标日本：日本健身俱乐部市场规模约300亿人民币，行业有6家连锁健身俱乐部上市公司： （1）从营收角度，Konami gt; Central Sports gt; Renaissance gt; Koshidaka gt; Tosho gt; Megalos； （2）从市占率角度， Central Sports（7.2%） gt; Renaissance （5.6%）gt; Koshidaka （4.6%）gt; Tosho（3.4%） gt; Megalos （2.5%）；（ Konami财报没有披露健身俱乐部业务收入） ?? 投资标的：我们认为，随着贵人鸟收购威尔士，未来将有更多健身俱乐部资产证券化。我们重点推荐贵人鸟， 推荐相关标的：中体产业，莱茵体育，中航时尚。 CONTENTS 目录 ?? 日本6大连锁健身俱乐部 ?? 龙头Tosho商业模式 ?? Tosho成长策略 ?? 投资标的 SECTION 日本6大连锁健身俱乐部 ——Konami / Central Sports / Koshidaka/Renaissance/ Tosho/ Megalos 1 科乐美（Konami）：健身产业多品类扩充开发 ?? 科乐美：日本知名游戏公司，健康生活事业部是公司第二大收入来源，业务包括健身俱乐部运营，运动饮料 开发，健身器材开发等。 图表1-2： 公司收入构成（单位：十亿日元） 资料来源：Bloomberg，华创证券 健身俱乐部 青少年体操培训 体育培训学校 健身器材开发销售 运动饮料开发 图表1-1： 公司健康生活部门旗下业务 Central Sports：健身俱乐部数量最多 图表2： 公司收入构成（单位：十亿日元） 资料来源：Bloomberg，华创证券 ?? Central Sports (4801JP)：成立于1996年，主营业务涵盖健身俱乐部运营、体育培训、健身周边等，目前拥 有直营健身俱乐部139家及委托管理健身俱乐部67家。 Renaissance：体育健身+体育培训双主业 图表3： 公司收入构成（单位：十亿日元） 资料来源：Bloomberg，华创证券 ?? Renaissance (2378.JP) ：成立于19779年，起先以运营网球学校为主，目前业务涵盖健身俱乐部运营、康复 护理等，目前拥有95家直营健身俱乐部，受托运营12、其他合作形式12家、康复会所13家，共132家。 Koshidaka：专注女性专用健身房细分赛道 ?? Koshidaka (2157.JP)：公司最初主营为卡拉OK直营店，2006年进军女性专用健身房行业，目前公司主营卡 拉OK直营店、女性专用健身房、温泉浴场和物业管理等。 图表4： 公司收入构成（单位：十亿日元） 资料来源：Bloomberg，华创证券 Tosho：盈利能力突出，健身行业新龙头 图表5： 公司收入构成（单位：十亿日元） 资料来源：Bloomberg，华创证券 ?? Tosho (8920.JP)：成立于1979年，前期主要从事工程建设、公寓运营等地产业务。1996年起公司开始涉足健 身俱乐部业务，逐渐实现由房地产向服务业的转型，目前业务涵盖体育俱乐部运营、宾馆管理和公寓租赁管理 ，目前拥有66家健身俱乐部。 Megalos：体育健身+体育培训双主业 图表6： 公司收入构成（单位：十亿日元） 资料来源：Bloomberg，华创证券 ?? Megalos (2165.JP)：成立于1989年，业务涵盖健身俱乐部运营、体育培训、赛事组织以及商品销售，2015年6 月被野村不动产全资收购，被收购前拥有30家健身俱乐部。 市占率：日本五家上市公司集中度逐年提高 图表7： 日本健身俱乐部行业规模以及5家市场份额（亿日元） 资料来源：财报，华创证券 单位：亿日元 2010 2011 2012 2013 2014 日本健身房市场规模 4140 4115 4090 4065 4