ch3企业并购估价2012.2.26.ppt.ppt

①公司自由现金流量的稳定增长模型 计算公司整体价值 ②公司自由现金流量二阶段增长模型 【例3-6】A公司年初投资资本1000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，所得税税率为25％，第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8％。 要求：计算该企业整体价值。 （1）每年的税后经营利润 ＝800×（1－25％）＝600（万元） （2）第1年公司自由现金流量＝600－100＝500（万元） （3）第2年及以后的公司自由现金流量 ＝600－0＝600（万元） （4）企业整体价值＝500/（1＋8%）＋（600/8%）/（1＋8%）＝7407（万元） 【参考答案】 【例3-7】企业预计未来五年年收益均为120万，第六年比第五年增长2％，以后均保持此增长率，当时银行存款利率为3％，社会平均收益率为8％，被评估企业的β系数为1.4。 要求：计算该企业的价值。 （以万元为单位，小数点后保留两位小数） （1）折现率＝3％＋（8％－3％）×1.4＝10％（2）前五年收益折现值＝120×（P/A,10％，5） ＝454.90（万元）（3）从第六年开始的永续收益现值＝[120×（1＋2％）×1/（1＋10％）5]/（10％－2％）＝950（万元）（4）企业的价值＝454.90＋950＝1404.90（万元） 【参考答案】 ③企业自由现金流量估值三阶段模型 先高速增长（t期），再是增长速减缓（n期），最后稳定在一个增长比例。 年份 基期 2011 2012 2013 2014 2015 整体现金流量 3.00 9.69 17.64 26.58 32.17 平均资本成本（%） 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 折现系数（12%） 预测期现金流量现值 后续期增长率 5% 期末现金流量现值 总价值 债务价值 96.00 股权价值 【例3-8】 年份 基期 2011 2012 2013 2014 2015 整体现金流量 3.00 9.69 17.64 26.58 32.17 平均资本成本（%） 12.00 12.00 12.00 12.00 12.00 折现系数（12%） 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 预测期现金流量现值 58.10 2.67 7.73 12.55 16.89 18.25 后续期增长率 5% 期末现金流量现值 273.80 482.55 总价值 331.90 债务价值 96.00 股权价值 235.90 【参考答案】 预测期现金流量现值=∑各期现金流量现值=58.10（万元） 后续期终值=现金流量t+1／（资本成本-现金流量增长率） =32.17×（1+5％）／（12％-5％） =482.55（万元） 后续期现值=后续期终值×折现系数 =482.55×0.5674 =273.80（万元） 企业整体价值=预测期现金流量现值+后续期现值 =58.10+273.80 =331.90（万元） 股权价值=整体价值-债务价值=331.90-96=235.90（万元） 【例3-9】某企业的有关资料如下：（1）根据该企业以前5年的经营情况，预计其未来5年的收益额分别为30万元、28万元、30万元、32万元和32万元，假定从第6年起，每年收益额保持在32万元水平。（2）根据资料确定无风险报酬率为3％，企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率为1.2，社会平均收益率为8％，资本化率为8％。 要求：计算该企业整体价值（计算结果保留小数点后两位）。 【参考答案】 （1）确定折现率＝3％＋（8％－3％）×1.2＝9％（2）未来5年收益现值=[30/（1＋9％）]＋[28/（1＋9％）2]＋[30/（1＋9％）3]＋[32/（1＋9％）4]＋[32/（1＋9％）5]＝30×0.9174＋28×0.8417＋30×0.7722＋32×0.7084＋32×0.6499＝117.72（万元）（3）未来永久性收益的资本化价值=32/8％＝400（万元）（4）企业整体价值 =117.72＋400×0.6499＝377.68（万元） 四、并购价值评估案例 1.合并背景 汽车市场竞争日益激烈，汽车制造公司必须努力形成规模经济。戴姆勒-奔驰与克莱斯勒的合并为形成规模经济提供了可能性。 戴姆勒-奔驰的拳头产品为优质高价的豪华车，主要市场在欧洲和北美。拉丁美洲和亚洲市场尽管广阔，但主要是低价车。优质高价车的市场发展前景有限，竞争也日益激烈。 2.并购动因 从中长期