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Shanghai Topbond Investment Management Limited鼎资投资 短期融资券发行报告 2008年2月27日 鼎资公司研究部 分析师：范旦波 dzyj@ 联系人：王丽丽 wanglili@ (8621Http:// 本期短融券信用级别：中诚信 ：A-1 鼎资研究: A-2 公司信息 发行人 中国冶金科工集团公司 公司简称 中冶集团 成立日期 1994-7 公司性质 国有独资 是否上市 否 短期融资券要素（2008年第一期） 发行总额 35亿元 发行方式 面值发行 发行收益率 5.64％ 起息日 2008-2-26 上市日 2008-2-27 期限 365天 内容摘要 有利因素 货币资金充足，资产流动性强 经营规模庞大，品牌优势明显 成本费用降低，现金流状况佳 不利因素 运营效率下降，盈利能力减弱 负债规模增长，资本性支出增加 财务分析 盈利能力略有下降 负债有所增加 现金流动负债比充足 应收帐款周转天数下降 评级结论 中冶集团短期融资券分析报告 公司概况 中国冶金科工集团公司（以下简称“中冶集团”）是国务院国有资产监督管理委员会所属的国家特大型集团企业。中冶集团集研开发、咨询规划、勘察测绘、监理设计、建筑施工、房地产综合开发、设备安装、设备制造与成套设备、资源开发、工业生产、技术服务与进口贸易为一体，是多专业、跨行业、跨国经营， 集科工贸于一体的综合性的特大型企业集团。公司承担了宝钢、鞍钢、武钢等一大批国家主要钢铁工业基地的建设任务，是中国冶金工业的开拓者和建设者本。公司注册资本58亿元人民币，全资和控股子公司各28家。截止2007年9月底，公司资产总额1163.01亿元，负债总额970.11亿元,资产负债率83.41%。2007年前三季度实现主营业务收入840.56亿元,净利润19.90亿元。（资料来源：公司网站） 行业状况 公司主要涉及建筑业、冶金行业的发展和海外资源开发。建筑行业是国民经济的支柱产业，就业容量大，产业关联度高，全社会50%以上固定资产投资要通过建筑业才能形成新的生产能力。2006 年,全社会建筑业实现增加值11，653 亿元，比上年增长12.4％，占GDP 比重达到5.6％；全年建筑业总产值达到40.976 亿元，比2005 年增长18.59％。预计到2010 年，我国建筑业总产值将超过9 万亿元，年均增长22.5%；建筑业加值将达到1.5 万亿元以上，年均增长9.5%，为中冶集团国内工程承包业务的发展提供了广阔的市场机会。冶金工业，特别是钢铁工业是我国国民经济的基础支柱产业，近年来得到了迅速发展。截止2006 年，中国钢铁年产量已占到全世界年产量的33.79％，连续第11 年成为世界最大的钢铁生产和消费国。我国冶金企业经过新一轮的大规模技术更新改造，使冶金建设业的发展既面临良好机遇，同时又带来了严峻的挑战。（数据来源：统计局网站、募集说明书） 鼎资评分 根据中冶集团的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，中冶集团的偿债能力评级为A-2，经营能力评级也为A-2级，盈利能力评级为A-1。所以综合来看，我们给中冶集团的整体评级为A-2。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平的新债收益率为5.31％；中冶集团为国有独资企业，鼎资统计的1年期左右国有独资企业融券的成交收益率平均为5.22％。结合中冶集团的实际情况，鼎资投资认为08中冶CP01的收益率在5.60％左右较为合理。有利因素 ■ 核心业务快速增长，主营业务收入提高 近年来公司规模不断扩大，2007年1~10月实现主营业务收入939.48亿元，同比增长38.7%。目前公司主营业务分五大版块（见图1）中，工程总承包是其核心业务和优势业务。公司承担了宝钢、鞍钢、武钢等国家重点钢铁基地的主要建设任务。2006年，公司在冶金建设市场的占有率为70%。公司工程总承包的业务收入从2004年的399亿增长到2006年的634.5亿左右，2007年1~10月实现工程总承包收入675.5亿，增长势头明显。 ■ 经营规模庞大，品牌优势明显 2006年在中国企业500强中，公司高居第34位；在中国最大的500家企业集团中，中冶集团位居第28名；在ENR全球最大的工程承包商中，中冶集团位居第26名。2006年，公司收入906.4亿，在中国主要建筑企业中名列第五，2007年收入规模有望突破千亿（见图2）。截止2006年底，中冶集团累计获得国家颁发的鲁班奖34项，中国詹天佑土木工程