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我国部门金融资产变化与经济增长关系的实证分析 　　一、引言 　　国民经济核算中通常将国民经济所有的机构单位区分为住户、非金融企业、政府、金融机构和国外五大部门,部门经济活动的资金运用形成了部门的金融资产.各部门所持有的金融资产可以反映出其对宏观经济运行的判断和预期,并且会通过改变所持有的金融资产比例来应对经济环境的变化.分析不同部门的金融资产变化对经济增长造成影响的关系,可以为合理制定宏观经济政策提供参考依据. 　　被联合国确定为国民经济核算账户体系重要组成部分的资金流量表(金融交易),为分析各部门的金融资产变化提供了数据支撑.它的编制原理是国民经济各部门(住户、非金融企业、政府、金融机构和国外)的资金来源于内源渠道(储蓄)和外源渠道(金融负债),资金运用于投资实物资产和金融资产,各部门的储蓄-投资缺口需由金融中介运用各种金融工具(通货、存款、股票、债券、保险准备金等)提供的融资来弥补.资金流量表矩阵账户的宾栏是国民经济各个部门,并在每个部门下分为运用和来源两个部分;主栏是各部门间发生的所有金融交易所采用的金融工具形式.在此基础上发展起来的资金流量分析方法,可以从宏观层面研究各部门的金融资产变化与经济运行间的关系. 　　20世纪 60 年代以来,国外学者利用资金流量表数据进行了宏观经济和金融运行分析,如部门收支分析(Bermanand Cassell,1968)、流动性分析(Taylor, 1963)、金融危机预测(Dawson,2004)等.近年来,国内利用资金流量数据进行宏观经济相关方面研究的文献主要有经济周期与资金流动模式的关系(孔丹凤,2009),消费率变化(潘春阳,2010),融资结构变化(甘寿国,2002)等.本文在借鉴上述成果基础上,利用我国资金流量表(金融交易)数据,来分析各部门金融资产变化与经济增长间的关系,并探究对我国经济增长造成影响的部门金融资产变化的效应.由于金融机构部门是金融活动的中介,所以本文分析主要集中在住户、非金融企业、政府和国外四个部门. 　　二、我国部门金融资产变化情况 　　为了更准确地分析部门金融资产变化,需要结合经济运行不同阶段来考量.从我国情况来看,2001 年-2007 年,经济逐步走出 1992 年以来的下行紧缩周期,宏观经济保持平稳较快增长;2008-2009 年受国际金融危机影响,经济下滑明显;2010 年以来,在刺激经济的宏观调控政策影响下,经济增长逐步回稳.以下将结合危机前后时期,对各部门金融资产变化特点进行描述. 　　表 1 数据显示,2000 年以来,我国住户部门一直是资金的净融出方,金融资产增加额呈逐年稳步上升趋势.2007 年金融资产增加 3.51 万亿元,是 2000 年水平的 3.2 倍.2008-2011 年增加额急剧扩大,2011 年金融资产增加额达到 7.41 万亿元,是 2000 年水平的 6.8 倍,是 2007 年水平的 2.1 倍,年均增长 31.6%.金融负债增加额在 2000-2007 年有所波动,但在 2009 年以后直线上升,使得住户部门的净金融投资增加额(金融资产增加额-金融负债增加额)2002 年以来总体呈扩大趋势,2011 年达到 4.86 万亿元,是 2000 年水平的 6.2 倍. 　　非金融企业部门一直是资金净融入方,其金融资产及金融负债增加额总体呈攀升态势.2007 年分别达3.52 万亿元和 4.67 万亿元,分别是 2000 年水平的 3.5 倍和 3.1 倍.2009 年以来,随着应对国际金融危机的刺激经济政策实施,金融资产和金融负债增加额急剧放大,2011 年分别达 6.68 万亿元和 11.11 万亿元,分别是 2000 年水平的 6.7 倍和 7.3 倍.净金融投资负头寸也随之明显扩大,2011 年达-4.43 万亿元,是 2000 年水平的 8.4 倍. 　　政府部门金融资产和金融负债增加额 2007 年之前基本保持了稳步增长,2007 年分别达 1.42 万亿元和2.07 万亿元,分别是 2000 年水平的 5.2 倍和 5.6 倍.2008 年金融资产和金融负债增加额锐减至 0.59 万亿元和 0.58 万亿元.2009 年之后金融资产和金融负债两者增加额急剧放大,2011 年分别达 2.04 万亿元和 1.02万亿元,分别是 2000 年水平的 7.5 倍和 2.7 倍.净金融投资头寸也由危机前的正负交替出现转为持续保持正头寸,2011 年达 1.02 万亿元,是 2009 年水平的 1.3 倍,成为资金净融出者. 　　随着我国经济的持续高速发展,持有美国等主要经济体的金融资产逐年增长,使得我国国外部门的金融负债连年递增.同时,国外部门对中国的直接投资不断扩大,金融资产也出现了快速增长,2011 年金融资产