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投研笔记|合众思壮研究报告 如果您觉得本文不错，请分享到朋友圈，让更多的朋友了解并支持我们 我们会更加用心做好每日资讯 核心观点 1、公司是中国卫星导航定位领军企业，其拥有高精度位置导航定位芯片以及OEM板卡等核心产品及技术，具有较高的技术壁垒。 2、建设发展北斗系统对于中国来说具有重要意义，为此国家出台多项政策进行规划扶持。2020 年卫星导航产业需要实现4000 亿元产值目标，预示着未来5年整个北斗导航将保持50%的复合增速。 3、公司提供的位置定位导航服务以及高精度位置服务具有巨大的想象空间。其中位置定位导航服务4月与ofo合作为其提供定位智能锁，未来有望逐步取代GPS在国内的市场空间，而目前相关应用主要集中在反恐，公安等特殊领域。高精度位置服务目前已在农机上实现自动驾驶，并且还广泛应用在驾考系统中，未来有望延伸应用于无人驾驶技术。GPS替代以及自动驾驶这两个领域未来市场空间广阔，公司看点十足。 一、简介 公司成立于1998 年，是中国卫星导航定位领军企业，一直从事卫星导航定位产品的研发、生产、销售和服务。业务最初覆盖专业应用和大众消费市场，专业应用方面，产品主要为GIS 数据采集产品、高精度测量产品、系统产品和车辆调度监控调度产品，大众消费主要为车载导航中的PND 产品。2011 年公司新增空间数据和位置服务两条产品线，实现向空间信息应用的产业链横向延伸。2013 年，经过 3 年战略及业务转型，公司明确“1-2-1”实施策略，2014 年是公司“新战略元年”，业务划分为北斗高精度业务、北斗移动互联业务、空间信息服务三大业务板块，并维持至今。公司聚焦三大业务做深做强，目前各业务板块均取得了一定成绩。 二、财务分析： 每股指标 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 基本每股收益(元) -0.2945 0.0524 0.2140 0.3137 0.4613 扣非每股收益(元) -0.3273 -0.3221 -0.4788 0.1564 0.4241 成长能力指标 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 营业总收入(元) 4.15亿 6.20亿 4.90亿 7.57亿 11.7亿 毛利润(元) 1.50亿 2.54亿 1.88亿 3.35亿 5.17亿 归属净利润(元) -5513万 980万 4006万 6058万 9645万 扣非净利润(元) -6127万 -6030万 -8963万 3020万 8868万 营业总收入同比增长(%) -5.97 49.35 -20.96 54.54 54.58 归属净利润同比增长(%) -223.86 -- 308.70 51.22 59.22 扣非净利润同比增长(%) -279.49 -- -- -- 193.61 盈利能力指标 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 加权净资产收益率(%) -3.95 0.70 2.82 3.71 4.29 毛利率(%) 37.81 42.36 38.88 44.59 44.92 净利率(%) -13.99 1.93 7.55 8.37 8.37 表一：公司基本财务数据 针对公司的基本财务状况，我们简单的展开来分析 （1）、首先我们可以看到，公司的营业收入表现仍算稳定，公司业绩在2015年以及2016年恢复快速增长。扣非净利也从之前的亏损转为盈利。而根据公司公布的一季度报，一季度公司利润增长130%，业绩进入快速增长期。 （2）、公司加权净资产收益率逐年提升，也印证公司从之前不断投入，产业调整的布局期向业绩收获期迈进。 （3）、公司毛利率与净利率有中间巨大差额是我们需要深入考虑的。 费用 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 销售费用(元) 8945万 5776万 5365万 5899万 4838万 财务费用(元) 1960万 821万 211万 184万 -1384万 管理费用(元) 3.00亿 2.28亿 2.13亿 2.28亿 1.70亿 表二：公司费用支出 我们看到，公司的管理费用，占比最大，基本达到费用的70%,而根据查阅公司研报，其中约有一半为研发费用，研发费用占营业收入的比率高达15%左右。超高的研发投入也保证了公司技术上的壁垒。 三、主营业务分析 关于公司的主营业务分析，主要从两个角度考虑 1、公司所处行业状况，以及公司在行业中的位置 2、公司的产业布局，产品，以及业务情况。 公司是北斗卫星导航定位的领军企业，因此，我们需要了解，公司所在行业，北斗导航系统的一些基本情况。 1、北斗行业 （1）、北斗系统的构成： 图一：北斗导航系统 从上图可以看到，北