《公司金融》第09章.pptVIP

财产股利，以公司持有其他公司有价证券分 配给本公司股东。 负债股利，以应付票据形式分配给股东，或以公司债券抵付股利。 实物股利，不常用，2013年仅个别公司为之。 股利支付的方式及规模，是股利政策核心。 一、剩余型股利政策 即，公司净利润先满足自身投融资需要，之后有剩余的，才用于股东分配。该政策核心：公司持续稳健经营比向股东分红更重要。 9.2 股利政策的类型 为此，可结合沃尔特公式加以论证: 式中：P为每股市价；D为每股股利；E为每股收益；r为投资收益率；ρ为基准收益率。 问题： 为什么要以此计算股价之沃尔特公式来分析公司股利政策呢？ 公司股利政策的制定与实施目的，是实现公司金融目标：股东财富最大化，即尽力使股东持有股票的价格维持高位。 按照沃尔特公式含义，测定最佳股利支付率 办法是：持续改变 D（每股股利）金额，直到普通股票每股市价达到最大。 即—— 1、如果：r（投资收益率）＞ρ（基准折现率），则最佳股利支付率应为0%，即D＝0； 2、如果：r（投资收益率）＜ρ（基准折现率），则最佳股利支付率为100%，即D＝E。 因为r=12%＞ρ=10%，所以最佳股利支付率为0 即： 此时，股票市价达最高。即股东权益最大。 案例 假设，r=12%，ρ=10%，E=4元，D=2元，则： 但—— 相反 但，∵ r=8%＜ρ=10%，股利支付率应为100% 可见，当全部收益都作为股利分配时，普通股市价或可达最大。 那么，如果 r=ρ呢？ ∴ 若，r=8%，ρ=10%，E=4元，D=2元。 即：r=8%＜ρ=10%，则： 当r=ρ时，r/ρ=1。故有： p=（D+E-D）/ρ=E/ρ。 所以，此时公司股票市价与股利支付政策（D，或E-D）相关程度大大下降。 沃尔特将盈利看作公司价值之源，将再投资收益率超过市场基准收益率看作公司价值成长之本。故，只要公司再投资利润率等于基准收益率，股票投资价值与公司的股利政策无关。 根据沃尔特公式，可得出结论： 最佳股利支付率是由投资收益率确定。如果公司确有有利可图的投资机会—— NPV＞0之商机，就不应分配现金股利，而应将利润全部留作投资之用； 反之，则应将利润全部分给股东。 结论 即，优先考虑股利分配额，且轻易不因利润和资金需求波动而变动。一般情况是： 公司确定股利规模，只在未来收益高到足以调高股利水平、或在未来收益持续难以维持当前股利水平时，予以调升、调降。 二、稳定股利额政策——固定绝对额 1、向市场和投资者传递稳定信息：公司管理层 坚信未来前景会更好，股价不会剧烈波动。 2、使股东获得较稳定收入。尤其对以股利收入 为主要投资目的之股东，具有较强吸引力。如保 险公司、退休养老基金等。 稳定股利额政策优点——？ 1、稳定股利额政策不能完全反映公司当期实 际经营业绩，甚至有“欺骗”投资者之嫌。 2、公司现期收益增加不能立刻增加股东收益， 甚至可能造成老股东收益向新股东转移。 稳定股利额政策缺点——？ 设某公司第一年获收入达3,000万元盈利，但仅将其中1,000万元作为股息固定分派给股东; 设公司共发行1,000万普通股，其中股东A持1,000股，因此获股息收入1,000元。 第二年初，A股东出让 1,000股给B股东。当年公司亏损1,000万元，遂决定从上年2,000万元未分配盈利中拿出 1,000万元补亏，用另 1,000万元作为股利进行分配，以保持稳定的股利支付额，B 股东自然也获得1,000元股息。 如此，A股东第一年本应得的2,000元股息被用来填补第二年公司亏损和给B股东派发股息。 此即为收益转移，对部分上一年股东不公。 例如： 三、固定股利支付率政策——固定相对额 即按净利润之固定比例分配股利的策略。从 公司盈利与投资者收益关系看，这是真正稳定的股利政策：与公司盈利保持稳定关系。但从绝对额看，此分配仍使股东股利收益具有波动性。 所以这种股利政策的缺点：不稳定的股利支付容易造成股价异常波动。比如——？ 例如，同样是固定20%的股利支付率，2,000万税后利润和100万税后利润的实际股利支付金额，将相差高达： 400万÷20万＝20（倍）。 四、低正常股利加额外股利