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房地产市场变化与通货膨胀传导机制 宏 观分 析Mmacro economics房地产市场变化与通货膨胀传导机制The real estate market and the inflationary transmission mechanism 纪 敏 王 月作者简介 纪 敏，北京大学金融信息化研究中心 王 月，中央财经大学金融学院AuthorsJi Min, Financial Information Research Center, Peking University Wang Yue, School of Finance, Central University of Finance and Economics 摘 要 文章分析了房价上涨在通胀形成和传导中的作用，指出房地产等资产价格上涨通过引发通胀预期推高各类生产要素特别是劳动力成本价格，从而对整体价格水平产生成本推动型的上涨压力，其中劳动力等生产要素价格上涨通过加大食品价格波幅和提高其价格中枢水平对通胀水平产生显著影响，因此，抑制物价须管好房价，并充分发挥货币政策的作用。AbstractThis paper analyzes the role of housing price rises in creating and spreading inflation. The paper points out that the real estate price rise exerts upward pressure on the prices of other production factors, particularly labor. This occurs through the mechanism of inflation expectations, thus creating cost-driven upward pressure on the general price levels. Among these production factors, rising labor cost has a significant impact on inflation by causing greater food price fluctuations and raising the average price of food. Therefore, in order to control prices, housing prices must be managed properly and authorities must bring monetary policy into full play. 机以来，全球普遍扩张货币，CPI逐渐上升，同及投资风险。相比之下，房地产的投资回报率极具吸危时在这一过程中资产价格上涨更为明显。在美引力。国、欧洲，资产价格上涨主要表现在股价上；我国则 一是房价涨幅明显高于PPI和一般工业企业投资主要表现在房地产价格上。本文注意到这一现象，并回报率。表1显示，与工业品出厂价格相比，房价涨分析了国内这轮物价上涨与房价上升之间的内在联系。幅明显要高。房地产价格涨幅高于工业企业投资回报率。对于工业企业投资回报率，笔者选择资产利润率而非资本报酬率，因为只有当贷款利率低于资产利润一、反周期货币扩张与房价持续上涨 假定微观经济主体的资产配置结构包括：货币（存率时，通过贷款筹集资金进行实体经济投资，才会进款、理财产品等）、资产（股票、期货、房地产等）、一步提高资本报酬率。表1同时显示，除烟草、采掘实体经济投资三大类。扩张性货币政策会刺激微观主等难以进入的垄断行业外，房价涨幅高于大多数竞争体增加哪类资产需求，主要取决于当时不同资产的投性行业的资产利润率。资回报率。投资回报率取决于价格涨幅、融资成本以 二是房地产投资具有融资成本优势。从贷款成本4Chinamoney August 2011 表图2 办公楼和住宅价格走势关系1 房地产价格涨幅与行业利润率、PPI、存贷款利率比较单位：%垄断性行业竞争性行业PPI房价涨幅存款利率贷款利率同比％2000年11.14 2.75 2.80 1.202.255.852001年10.00 2.96 -1.30 1.702.255.8560中房上海办公楼指数2002年9.46 3.62 -2.20 3.402.005.3550中房上海住宅指数2003年11.92 4.60 2.30 5.201.98515.52 5.39 6.10 10.302.06520.36 5.05 4.90 7.102.25520.70 5.65 3.00 6.302.