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基于时变copula的企业年金投资组合优化研究 《贵州财经大学报》２０１４年第３期　总７金融济９基于时变ｃｏｐｕｌａ的企业投资组合优化研究朱卫东，曾珠（肥工院安徽６）摘要：以可范围中股票、债券及月新增指货为对象结非参数核密度估计和技术构建了最ｋｅｎ－模型分析产间相关极端情况下动态性。实证果显示收益稳定不易受其他影响但市场悲观与联会有所强；作独立品在将被替代很好地发挥套保值功能键词文章编号５图类Ｆ８献标识码Ａ一引言随着人口老龄加速展养支付压力持续上升多层次障体系设已成迫眉睫然而国目前是本二柱滞后此背景政府近几逐步来促进健康源社部审议通过管理办法规活存款央银行据回购等流币比例得低净％远之试限制出台扩知商信托础施权划特召开十八届三全则提根季务该含率1．只达固半见因效整佳虽高却量配置现承风险至重述评〔〕Ｓｈｒ世纪就调决策早内从宏角探索主绕运营式监织架律方面具操缺乏如王介绍智利拉美家验应严格放宽滕外互元散也带较借鉴取些按依致两马柯威茨均差孙用ＣＶＲ到假各种都服正布描序列尖峰厚尾征且线际距函或小翟永稿日者简男浙江仙居教授博士生导师向息公司女杭硕书 　４０金融经济《贵州财大学报》２１年第３期总７〔５〕等（）在对现有的成本函数最小化模型改进基础上，假定市场三类可供投资产收益率相互独立且服从正态分布企业配置问题行了研究。但不同之间普遍存着关性其６所得结论解释实际能力稍显足卞世博以效用为目标利Ｏｒｎｓｔｅｉ－Ｕｈｌｂｃｋ过程如何股票、国债及银款优此外也一些者风险管理角度展开刘军丽９深入析并提出应加比例策建议文借鉴已运ｏｐｕａ技术拟合构方法非线特征时极端情况下具势这于冲击保值作要务常适宜考虑多种静动来探各边缘选①取采核估计然后重通指货与他变规律影响因素验证中约套功组两步到均匀序列二将联个连接起参密直样据发量点更真地单高设窗宽由够故光滑良好而增求ｆｘＸ：＾＝Ｋ∑π槡择果精较尖峰厚尾Ｂｗｍ原／．σｄ({})准差位任意刻累积ＦΦ∫∞形式Ｈｙ·和Ｇ那么该表示ｇ即只描绘系则是画章主ＳＪＣ达８被内献ＡＲ 《贵州财经大学报》２０１４年第３期　总７金融济ρ／，ｔＣ＝ｕ＋ｖ－ｅｘｐ｛〔（ｌｎ）〕｝ＲＧ式中相关参数的演化过程为：ｆωβα×∑ｊＵ其是一种修正Ｌｏｇｉｓｃ变换。而上、下尾系分别λ．时ＳＪａ函由ｙ来表达τκγ∈和刻画性两个则５各点方≈∧·≡引入它了保证都在区间内四实研究样本选择与边缘布构建银行存款央票据国债等投资渠道风险很低故不予文所组合列新增可产股指货约共有当月以及随后季供交易宫庆彬采用近进套值更利成又最活跃笔者取代终沪深企基业６至日８自泰安库计量析软件Ｅｗｍｂ收益率算法如做空Ｐ因提结价且该格能反映际情况天制度放购买力将素考虑按照部券公司％比规定高百多；余盘序统描述平均标准差偏峰Ｂ检验ＡＤＦ９知观察同波动也剧烈从看只负意味着降明服态具显尖厚特征单位根稳核估拟果 　４２金融经济《贵州财大学报》０１年第３期总７表边缘分布拟合结果最优窗宽Ｋ－Ｓ统计量概率值沪深指数．５９８企债基６股货及其是根据估得到的条件，对原序列做积变换再运用检验法后否服从（）均匀。中明各没有充理由拒绝假设即故可以核来二参析选多种静态ｃｏｐｕｌａ和时函ＡＩＣＢ信息准则取度下面与相关构为例给出个如所示似然、ＬｇｉｋｅｈｄＮｒｍｙｔｎＲＰＦＧｂｓＪ动发现效好次之；且于特性看尾部化十敏感上都而这些说票业券间呈非称倾向具更强系求算显几乎同跌能涨两者较低市场质差异风险别很小样方余：类适接近综述在暴作一避资产日收益达％比国家局公居民消费品价格也保目三既存高依标物约交易封闭式本型主要投解因实介互影响略皆迷定程地降损失 《贵州财经大学报》２０１４年第３期　总７金融济因此，从分散风险的角度来看在股市低迷时票与基组合是最差为两者下尾相关系数很高同跌概率。虽然指货、也具有但由于不等资产国内政策允许可以做空所越反而更能降企业投范围增加幅比收益波动性类似替代获得考虑到弱将面临着（三）态部析一个典型厌恶场悲观显尤重要故文就作新其余进行找出变化规律及导致素上知ｒｏｔａｅｄｇｕｍｂｌｃｐ函较好拟序列间结构该给各点图如：债发现存明周即峰和谷每月二会末则这估计约中成交活跃对负消息敏感他程提五般当割日近量逐渐减少价格放缓小易极值旬至都处位原央整步伐速披露告示向修正公司占超过七背景体回暖随之说本转后受ＣＰＩ屡创调款准备影响强且升慢实质多地通介样了端破．８ 　４金融经济《贵州财大学报》２０１年第３期总７下尾相关度甚至跌．。这可能是因为月５日央行三内首次调准备率个百分点，银体系流动性得到释放资供给增加缓解了市场的压力但随后由于春节将近面趋紧股指货与票、基又都应地快速强而企业债券数易出现极高说明虽低受影响五结论本文从历史实际据发析产间构及端情况研究中国投组合优化问题并通过拟较非参核密估计法建单边缘布采用态ｃｏｐｕｌａ来描绘各果显示时