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应对过剩流动性冲击-当前货币政策的主要挑战 22 应对过剩流动性冲击——当前货币政策的主要挑战国务院发展研究中心金融研究所副所长平安证券首席经济学家　巴曙松博士2006年5月19日目录 当前宏观经济走势的主要特征之一：流动性显著过剩 下一阶段宏观货币政策调整的基调：明确抑制过剩的流动性 未来宏观政策操作的着力点：前瞻性和市场化 证券市场的发展动向：“新老划断”的影响1 当前宏观经济走势的主要特征之一：流动性显著过剩 流动性过剩加剧中国经济结构失衡（1）当前货币运行的基本特征：-流动性泛滥-贷款已不是流动性过多的唯一表现形式，直接融资和民间融资的发展是流动性过多的因素之一当前宏观经济走势的主要特征之一：流动性显著过剩（续）2004年一季度2005年一季度2006年一季度货币总体流动性（亿元）10711993919225同比增长%--8.493.4外汇储备额（亿美元）4398.226591.448750.70同比增长%39.1849.8732.76外汇占款余额（亿元）37726.2356679.7376492.83同比增长%50.2350.2434.96银行贷款余额（亿元）16744232206394.59同比增长%20.0910.7611.29有价证券投资（亿元）30191.9130989.8536329.7同比增长%14.192.6417.23资料来源：平安证券研究所根据国务院发展研究中心和中国人民银行数据整理。2 银行存贷差额和存贷比贷差额（亿元）存贷比率%7610000074800007260000706840000662000064亿元%062123412341Q444455556000000000000000000222222222资料来源：平安证券研究所根据中国人民银行数据整理。当前宏观经济走势的主要特征之一：流动性显著过剩（续）（2）在过多流动性的推动下，经济中的结构失衡没有明显改善-外部失衡：贸易盈余迅速上升-内部失衡：投资相对于消费的过快增长（3）资产价格的快速上升3 外部失衡：贸易盈余迅速上升120045累计贸易差额（亿美元）40出口增长%1000进口增长%3580030256002040015102005002000200120022003200420052006Q1年份2000200120022003200420052006Q1贸易差额占GDP%2.011.702.051.561.654.584.33资料来源：平安证券研究所根据商务部数据整理。内部失衡：投资与消费比例失衡%70社会消费品零售总额（累计）同比增长60全社会固定资产投资同比增长50投资消费比率4030201002001Q12002Q12003Q12004Q12005Q12006Q1资料来源：平安证券研究所根据Wind资讯整理。4 2006年2月投资增长超过50%的行业5004003002001000全其铁金废家纺金食住非黑工木燃饮石通皮有专水文交农航国他路融弃具织属品宿金色艺材气料油用革色用上教通副空采运业资制服制制和属金品加生制加设毛金设运体运食运矿输源造装品造餐矿属及工产造工备皮属备输育输品输收业业和业、业业饮采矿其及与业炼制等矿制业用设加业加废鞋业选采他竹供焦造制采造品备工工旧、业选制藤应业品选业制制业材帽业造等业业造造料制业业业回造资料来源：平安证券研究所根据国家统计局数据整理2006年1-2月分地区固定资产投资增长%%8070605040全国平均增长率3020100内河河天吉湖山辽安福云山广湖陕新甘江四黑江宁贵北青广重海上浙蒙北南津林北西宁徽建南东西南西疆肃西川龙苏夏州京海东庆南海江古江资料来源：平安证券研究所根据Wind资讯整理。5 全国商品房销售价格指数112110108106104102100989694242424242424001122334455000000000000000000000000222222222222资料来源：Wind资讯。当前宏观经济走势的主要特征之一：流动性显著过剩（续） 流动性过多的直接原因之一：外汇储备快速增长带动的外汇占款增长(1) 据估算，外汇占款已占货币发行总量的70%,但央行仅能冲销其中大约60%(2) 外汇储备增长趋势短期内难以扭转(3) 热钱的涌入也是导致外汇储备增加和流动性泛滥的重要原因 中国当前流动性泛滥是全球流动性过多和经济失衡的反映(1)流动性过剩并非中国独有,美欧日宽松货币政策的影响远未结束(2) 全球经济失衡成为主导资金流向的重要杠杆(3) 美元资产的投资吸引力明显减弱,导致周边市场包括中国市场流动性充裕6 目录 当前宏观经济走势的主要特征之一：流动性显著过剩 下一阶段宏观货币政策调整的基调：明确抑制过剩的流动性 未来宏观政策操作的