币值升值国家的历程.docVIP

日本——日元升值大致分两阶段：1.从1985年9月7国集团《广场协议》至1988年初，日元兑美元的汇率从240：1上升到1988年年初120：1,升值约100%，日元升值基本到位。2.过度升值和调整期，从1993年2月至1995年4月，日元的汇率急升至80：1。后段过度升值约2/3，其后回稳到120-140左右。　　日本股市上升与日元的合理升值几乎同步：80年代中期，日经指数在不到8年的时间里几乎上涨了380%,从84年10000升到89年38000.。而股市的下跌发生在日元过度升值又贬值的动荡期。日经指数80年代末90年代初下跌了60%以上,陷于长期熊市，2004年见8000点。整个日本经济也陷入了长达十年的衰退。　　日本股市高点见于日元升值基本到位的后1-2年, 崩溃于90年代初,导火索是日本央行调控证策，背后是资金的流出,不但有外资流出,更伴有日本企业长达10年的向海外转移的产业结构调整。　　分析日本80年代股市变动因素：1.升值引起的热钱涌入，流动性泛滥。　　2.资本货币市场国际化，引发股市大幅度持续上升。　　3.升值基本到位的资金流出,引发股市下跌。　　4.产业结构变化——大规模向海外转移,所谓国内产业空洞化，加剧了资本流出。　　　　与日本类似，台湾在20世纪80年代也受到美国要求其货币升值的压力。从1986年开始了升值周期（4-5年），新台币与美元的汇率从1985年的100:2.51上升到1989年的100:3.82,升幅为52%。1983—1992年，台币大幅升值推动台湾股市步入了一轮为期7年的大牛市。在台币升值过程中，台湾股票市场加权股价指数从1985年7月的600多点逐渐上升，1990年2月1日，升至13608点的历史高峰，涨幅高达近20倍。大体上可见3段：　　1. 从1985年7月30日的636点，一路狂涨到1987年10月1日的4673点，26个月涨幅高达6倍多。随后开始惨跌，1987年12月28日跌到2298点的最低，2个月跌幅52%。　　2. 从1988年初到该年9月24日8790点，9个月涨幅达3倍。后在“财政部”宣布恢复课征证券交易所得税的情况下开始下跌，到年底跌至5119点，3个月跌幅35%。　　3. 从1989年1月的5717点，涨至1990年2月12日的12682点，13个月涨幅达122%。此后以创纪录的速度狂跌，7个月跌掉10086点，跌幅达80%，到1990年10月1日，跌到2485点的最低。　　台湾83-92年国内资本市场有限开放，类似于目前大陆QFII,2003年正式宣布废除QFII完全开放。鉴于台湾股市规模相对较小，不如日本具代表性。但台湾股市的牛长熊短,大幅度调整,尤其第一段85年7月到87年10月长达26月的长牛特征很可能被大陆股市本轮行情复制。　　　　97-98年亚洲金融危机基本上是一种本币高估，内部经济失衡，汇率政策发展政策不当，遭受国际游资攻击引发本币大幅度贬值，金融体系股市崩溃的过程。那是一种与80年代日本和台湾相反的过程，或者说是相当于日本台湾90初崩市的过程。比如说假定几年后人民币过度升值，国内资本货币市场过早开放，则有可能引发类似的危机。今天的金砖4国（中、印、俄、巴西）在未来5-10年或更长时期中谁都有可能出问题，前3国经济体系庞大，出现问题就将引发全球性金融经济危机。　　至于97年的香港金融保卫战，那是一个连港人自己也说不清的故事，传到大陆来就是一个神话，不说也罢。　　　　比较当年的日本目前大陆已具备因素：1. 人民币升值周期开始，升值引起的热钱涌入，流动性泛滥；其他行业产能相对过剩,热钱较易于流入股市。与当年日本类似，2006年开始的大陆股市上升可能演变成与升值周期同步的大牛市。　　　　不同的条件因素：1.货币市场国际化，目前国内只是有限开放资本货币市场，QFII处于试验期，灰色资金进出成本较高，大约3%-6%而且不具快捷合法通道。大陆货币资本市场和股市尚具一道防火墙，这可能是最好自我保护的屏障。在有限的未来大体上可望保持。　　2. 升值周期估算:以目前政策估算至少需要5-6年人民币升值20%-30%左右才基本到位。热钱可能在股市进进出出，很难大规模快速撤退。　　3. 产业结构变动引发国内资本向海外转移,据闻高层酝酿产业大规模向海外转移战略，计划在海外建50个开发区转移国内过剩产能。问题是转向哪些国家，转向北美欧洲成本高昂门槛高启，管理和文化冲突难于解决。转向亚非南美可能酿成灾难。这类计划看来只是探讨性的远期的。国际环境大不同于17-19世纪殖民时代，中国本质上又是大陆国家,在海外扩张历史上极少有成功经验，可暂不考虑。　　　　现实的看对股市来说，政府不当过激的调控措施:比如像台湾那样课征证券交易所得税；像日本那样