玻璃行业近期投资的策略拐点机会到来130220.pptVIP

* ? ? ? ? ? 1 证券研究报告 | 行业深度报告 原材料 | 建材 水泥-推荐（维持） 玻璃-推荐（上调） 2013 年 2 月 20 日 玻璃拐点机会到来 玻璃行业近期投资策略 上证指数 行业规模 2383 占比% 本篇报告上调对玻璃行业的投资评级至“推荐”。我们认为玻璃的下游地产施工 和汽车处于向上的拐点上，厂商即将面临销库存，会带动价格的回升，而供给并 不会太快跟上。股票出现拐点上涨机会。 股票家数（只） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 行业指数 76 4173 3178 3.6 1.7 1.7 市场对玻璃行业预期低，玻璃容易获得收益。春节后已经进入很多周期性行 业预期的验证期。水泥行业验证方向、也验证幅度。玻璃行业而言，由于预 期比较低，PB\盈利都是低位，关键就是验证方向。 % 绝对表现 相对表现 1m 9.6 4.1 6m 17.7 -0.6 12m -6.2 -14.1 ? 需求的变化是我们认为行业拐点出现的核心关键点。2012 年平板玻璃销量 6.9 亿重箱，同比下降 2%，这在历史上比较少见。玻璃的下游主要是建筑和汽车， 这两者的销量都近期出现了向好变化。从数据上来看，对需求增速影响最大 的是施工面积增速，而非竣工，因此拐点可能比市场预期的来的早。从领先 指标销售面积来看，判断新开工和施工的拐点会在 1-2 季度出现。传导的链条 是下游库存的恢复-终端需求的回升与验证—厂商库存下降-价格上升。 库存只要开始下降就可以作为判断依据。目前行业的库存绝对水平在高位， 但是相对水平在中枢偏上（相对于销售），而一旦能回升到平均之下，价格 的上涨会相对较大。只要库存开始下降，就是明确的信号。我们认为从补库 资料来源：港澳资讯、招商证券 王晶晶 存到终端需求的回升是可以得到验证的。 月份华南价格的上涨也就是基于厂 商库存的下降。 新增产能有时滞。截至到 2012 年底，全国共有玻璃生产线 285 条，总产能 10 亿重箱，其中冷修停产产能 1.73 亿重箱，占比为 17%。2013 年来看，根 据两个行业机构得出的结论，产能增速分别为 6%和 10%。由于 2012 年玻璃 经历了行业性的亏损，我们预计企业在投产的决策上会偏于谨慎。 给予玻璃行业“推荐”评级。我们认为这轮涨价将不同于去年 5 月的涨价， 那个时候的需求方向是向下的，而这个时候是向上，更加可信。标的上来看， 金晶科技-估值最便宜；旗滨集团-弹性最大；南玻-质地最好。 风险提示：地产需求恢复慢、产能投放快。 重点公司主要财务指标 0755股价 11EPS 12EPS 13EPS 12PE 13PE PB 评级 wangjj@ S1090511040035 研究助理 南玻 A 金晶科技 旗滨集团 9.0 4.1 7.2 0.57 0.13 0.31 0.16 -0.17 0.20 0.38 0.11 0.37 54.8 -23.8 34.0 23.4 37.6 18.3 2.6 1.4 1.7 强烈推荐-A 强烈推荐-B 强烈推荐-B 韩创 0755hanchuang@ 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：公司数据、招商证券 行业研究 正文目录 一、玻璃的基本投资逻辑 4 二、基本面的变化：需求出现拐点 6 1、玻璃价格在一、二季度出现上涨的概率大 6 2、新增产能的释放有时滞 11 3、玻璃期货走势良好 14 三、投资标的 16 1、金晶科技：估值最低 16 2、旗滨集团：弹性最大 16 3、南玻集团：质地最优 17 图表目录 图 1：玻璃板块已经连续一年都跑输水泥和指数（收益率，%），市场预期低 4 图 2：平板玻璃行业利润：盈利情况好转 5 图 3：平板玻璃行业利润率情况：低点已过 5 图 4：价格低点在 2012 年 4 月出现，本轮调整已有两年（元/重箱） 5 图 5：平板玻璃行业 PE：目前尚处于历史均值之下 5 图 6：平板玻璃行业 PB：处于历史较低水平 5 图 7：玻璃企业 PB 走势：均处在历史低点 6 图 8：玻璃行业分析框架 6 图 9：平板玻璃销量及增速：2012 年负增长 7 图 10：平板玻璃下游应用领域占比：房地产占比约在 75%左右 7 图 11：浮法玻璃销量与房屋施工面积关系密切 7 图 12：浮法玻璃销量与房屋竣工面积关系没有施工大 7 图 13：汽车产量触底回升 8 图 14：商品房销售面积与房屋施工面积的关系：销售面积领先施工面积 2-3 个季度.. 8 图 15：浮法玻璃库存和库存去化天数：目前处于