航运业2013年投资的策略需求弹性过低行业机会未临20121226.pptVIP

* [Table_BaseInfo] 行业投资策略 1.1 1.0 0.7 ? ? ? - - - 证券研究报告—深度报告 行业研究 Page 1 航运 一年该行业与上证综指走势比较 航运 上证综指 [Table_IndustryInfo] 航运行业 2013 年投资策略 [Table_Title] 中性 （维持评级） 2012 年 12 月 26 日 需求弹性过低，行业机会未临 0.9 0.8 D-11 F-12 A-12 J-12 A-12 O-12 ? 2012 年：已入三九，冰冻三尺 过去四年航运业景气持续下行，行业产能利用率已降至历史低位。 虽然短期需求波动仍会带动运价涨跌，但运价波动中枢已降至行业平均盈亏 平衡线以下；同时，运价波动弹性亦如同“泄了气的皮球”，逐渐衰减。 相关研究报告： 《集运业四季度投资策略 -估值风险尚未消 除》 ——2012-09-14 《航运业-2012 年中期投资策略：运价仍将反 复，等待结构机会》 ——2012-06-14 《油运业投资交流电话会议纪要：油运业超预 期回暖，二季 度部分船 东或扭亏 》 —— 2012-05-21 《集运电话会议纪要：四月部分航线恢复，运 价不确定性增大》 ——2012-03-01 《航运行业快评 -干散货运价或现反弹，但空 间有限》 ——2012-02-06 证券分析师：岳鑫 电话： 0755E- MAIL： yuexin@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120015 证券分析师：郑武 电话： 0755E- MAIL： zhengwu@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120022 2012 年航运业延续了 2011 年大面积亏损的状况，大部分航运公司的经营活 动现金流仍为负值，且资产负债率继续上行。 唯一超预期的是集运公司抱团过冬的默契度。面对行业性的经营危机，集运 公司的价格策略对于短期运价的影响甚至超过供需。 2013 年：一候东风难解冻 冰冻三尺非一日之寒。同样，行业回暖需要时间，投资人需要耐心。 2013 年后航运业运力增速将明显下降，但也只是反映在边际供需格局的好转， 而运力存量过剩的状况不会因此而有明显改善。 决定运价波动中枢的是存量利用率，而不是增量供求平衡。 未来全球海运需求大概率维持低速增长，除非需求端出现结构性弹性，否则 行业产能利用率短期内难有明显回升。 集运业或现“小阳春” 过去四年，集运业曾出现两次波段行情。一次是 2010 年初，另一次是 2012 年初。我们认为 2013 年集运业仍是最有可能出现小波段行情的航运子行业。 集运业需求端与供给端均具有短期弹性，并由此可能为行业带来意外的短期 行情。 投资策略：估值缺乏吸引力 2013 年航运业难有大周期投资机会。集运业或出现阶段性行情，但就目前的 估值水平而言，短期博弈的安全边际仍显不足。 目前，航运 A 股 PB 估值大多在 1 倍左右或以上。考虑到过去十五年航运公 司平均 ROE 并未超过社会平均回报，目前的 PB 并不属于确定的低估。 建议等待航运股估值具有吸引力后，关注短期波段机会。 继续维持航运业“中性”评级。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨 收盘 总 市值 EPS PE 独立性声明： 代码 名称 评级 （ 元） (百 万 元 ) 2012E 2013E 2012E 2013E 600428 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 601866 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 601919 并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其 600026 中 远航运 中 海集运 中 国远洋 中 海发展 谨 慎推荐 谨 慎推荐 中性 中性 3.84 2.41 4.36 4.66 6,491 28,156 44,543 15,865 0.01 0.01 -0.92 -0.10 0.12 0.13 -0.44 0.05 547.9 180.9 32.0 18.5 93.2 它任何第三方的授意、影响，特此声明。 601872 600087 招 商轮船 *ST 长 油 中性 中性 2.51 1.34 11,850 4,548 0.01 -0.34 0.04 -0.10 174.8 547.9 62.8 32.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2012 年：已入三九，冰冻三尺 4 2008-2012 年景气下行 4 201