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资产负债表渠道效应对企业投资的影响分析 【摘要】随着国内金融市场的发展，作为一种货币政策传导机制——资产负债表渠道效应，对于企业投资的影响越来越明显。本文针对2008年美国次贷危机前后，选取98家上市公司作为样本，通过研究它们的投资行为，对我国企业的资产负债表渠道效应进行实证分析。与现有文献不同，采用资产价格变动引起的净资产变化作为衡量资产负债表渠道效应的变量指标，反映出该机制对投资的直接影响。研究结果显示：危机发生前，资产负债表渠道效应对于低利息保障倍数企业的影响更大；危机之后，该机制对于低利息保障倍数企业影响变得不显著，而对高利息保障倍数 【关键词】资产负债表渠道 信息不对称 融资约束 投资 【Abstract】 （略） 【Keywords】 （略） 1绪论 1.1研究背景 “当前的混乱（指美国次贷危机）不仅仅是简单的流动性问题，而反映的是深层次的资产负债表脆弱性和虚弱的资本基础，而这意味着它的影响可能是广泛的，纵深的和更持久的。” 公允价值会计规则会借助资产负债表放大外界冲击，特别是经济危机的冲击，资产负债表渠道效应引起许多专家学者的关注，大多是基于发达经济主体进行了理论与实证研究。作为一个发展中国家，我国债券市场发展还处于初期阶段，信用评级机构的缺乏等同时约束了企业的融资，强化了企业的融资约束。上市公司在有限的资金来源下，危机对企业的冲击更加显著1999年到2005年负债在企业融资结构中提高了近30%。外源性融资在企业融资结构中比重的提高，基于融资约束的资产负债表渠道效应也随之愈加显著。 由于我国上市公司偏好股权融资，其投资支出在很大程度上取决于外部融资需求的实现况，这是符合融资约束假说的。在上 本文正是在这样的背景下，从不同时期，研究不同融资约束状况的企业资产负债表渠道致应对企业投资的影响。探究该机制在经济危机前后两个阶段对我国企业的投资的影响变动况。 - 117 - 1.2研究意义 现有文献较多研究的是资产负债表作为一种货币政策传导机制，是基于宏观政策角度期考量资产负债表，并提出相关政策建议，作为微观经济主体的企业在宏观政策下处于被动地位。而在经济快速发展，竞争激烈的现代社会，不进则退的选择模式要求企业主动应对各种不利影响，积极主动寻求变大变强的战略战术。所以，基于宏观政策角度更多的是为政策制定者考虑，那么从企业微观角度研究资产负债表渠道效应对其投资的影响则直接为企业生存发展寻求出路。我国的宏观经济政策研究与微观企业行为研究存在割裂局面，迫切需要借鉴宏观经济政策研究的成果，“ 国外发达国家的资产负债表渠道效应研究较多，对于发展中国家，特别是我国这样特殊的经济环境与体制下，研究资产负债表渠道效应对企业投资影响对于我国企业与世界五百强企业相竞争并跻身于其中具有重大意义。随着金融危机的经济周期化理论的提出，专家们越来越相信经济危机会有一个周期，而现有研究表明资产负债表渠道效应在经济危机时影响更为显著。因而研究金融危机前后该效应对企业的影响显得尤其重要。 1.3研究思路 在现有研究基础上，通过实证研究探索资产负债表渠道效应对企业投资的影响。首先，通过文献综述的回顾，本文将主要研究内容定格在资产负债表渠道效应对于企业投资的影响，并选择我国的上市企业为研究对象。然后，通过相关理论的论证，全面选择相关原始变量，并运用因子分析对原始变量进行处理，消除相关性。最后，以98家上交所主板企业为样本，进行回归分析，得出结论，并提出建议。 预期能检验资产负债表渠道对于我国上市企业投资的影响。在经济发展阶段，资产负债表渠道效应，使企业的资产状况优于实际状况，向债权人与投资者传 2文献综述 近年来，Beanke和Gertler在1989年首次提出资产负债表渠道这个放大经济冲击的机制后，资产负债表渠道得到越来越多的关注。许多专家学者分析认为：信息不对称的存在暗示着公司（或者家庭）净资产有可能影响投资（或者更具普遍性的支出）决策。 2.1资产负债表渠道的界定 Bernanke与Gertler (1989)、Gertler与Gilchrist (1993)、Oliner与Rudebusch (1996)、 Toshitaka Sekine与Ydahlia Metzgen(1 999)等界定出资产负债表渠道效应，并得到了学者的认可。他们强调在不完全的金融市场上，信息是非对称的，导致资产负债表恶化时出现逆 - 118 - 传统的资产负债表渠道强调的是货币政策通过借款人财务状况影响外部融资升水大小及当时的投资经费）。Marco Gallegati (2005)研究表明：资产负债表渠道通过借款数量而非借款本影响企业投资经费的选择，放大了对货币政策冲击的经济反应。因而，借款人的周期净 p