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零八年投资总结 范虎城 一、哲学 零八年是我们投资生涯的第五个年头了，我们感受到了阵阵寒意，并且经受了巨大的压力和考验。 缩水的不仅仅是账面的数字，还包括了我们对于未来的信心。值得庆幸的是，各种矛盾和冲突的爆发之际，尤其是在混乱和不确定的年代，通常反而是提升我们认知水平的温床，智慧并不来自神谕，而是自我的觉醒，这种觉醒尤其容易发生在混乱和秩序重建的年代。 账面财富超过40%的缩水是无论如何也说不过去的，长期维持满仓，忽视资金管理，牛市的狂热带给我们僵化的思维模式，直到有一天发现大潮已退，编撰的神话多么的虚无缥缈，我们方才愿意回到价值投资的本原——安全边际——从某种意义上说——这就是所谓的“第一，不能亏损；第二，永远记住第一条。” “道生一，一生二，二生三，三生万物”，对于各种外在扰动，终究要回到事物的本原，我们必须意识到我们对于事物认知的基本观点是什么，能够知道什么，改变什么，而不能知道什么，不能改变什么。 我们必须反思，我们为什么要坚持长期投资。全球前100名首富中，90％以上都是因股票升值才有亿万身价。美国的盖茨、巴菲特、戴尔，中国的李嘉诚、黄光裕和陈天桥，没有股票的成长，我们也许会在超市碰肩而不是只能在商业杂志看他们的成功故事。很多人会说，你错了，除了巴菲特是真正靠投资股票赚钱，其他人都是经营企业才发达的。我们要反问一句：“难道投资股票不就是投资企业吗？难道企业家不就是把身家性命都投入到自认为肯定有前途的事业中去从而做了最彻底的长期的价值投资者吗？” 我们能够有什么认知呢？我们可以更加清晰的认知企业的价值，我们可以大量的接触、阅读、思考、实践，使自己的认知更加接近客观世界，对于企业价值的认识更加具有前瞻性和准确性。 我们可以更加清晰的认知金融市场，我们可以通过种种外在表现、实际数据来窥探社会的群体性癫狂和失落。人的贪婪而恐惧的本性总会一遍又一遍的在社会的各个角落上演，在股票市场更加明显。 更为关键的是，我们可以加强对自身的认知，因为自身认知充分的人，才能对外界的认知有更加正确的态度和思考，很难想象：一个经常被各种贪婪、恐惧思想包围、一个思维体系随着各种外界扰动而时刻变化的个体，能够对外界产生正确的认识。 很多客观环境的变化并不在我们能够改变的范围之列，甚至由于客观世界过于复杂，很多我们自以为有可能能够认知的东西事实上我们终其一生也无法得出正确的评判。 次级贷款危机发源于美国，完全超出了我们的认知水平，一年之内，国家从宏观调控，防通胀到加大固定资产投资，防经济紧缩硬着落超出了我们的认知水平。这些大的扰动甚至超出了决策层的认知水平。 但是我们依然能够做出正确的评估，在维持若干年8%-13%的ROE水平之下，6-8倍的净资产水平意味着什么？意味着你必须花6-8倍的资金去买一个平均8%-13%收益率的企业，这个生意我相信很少企业家愿意尝试，除非ROE上升到40%—50%——整体而言，这是不可能事件，是的，这是不可能事件。 但是很多人认为这是可能的，并且他们狂热的认为：这不是一个生意问题，他们用净资产的6-8倍买入一家公司后，很快可以以10-15倍的价格卖给其他人。或者很快企业的ROE由长期均衡的8%-13%上升到30%以上。 是的，万物皆来源于“道”，而就这人人都能看似明白的“道”却被各色各样的人以各种各样复杂的形式加以扭曲或者异化了。 二、外部世界和市场 对于纷繁而复杂的外部世界，我们必须承认我们的渺小，尤其是在这激烈动荡的年代里。在近期恐慌情绪最严重的时候，美国国库券收益率达到0.02%，为1940年以来最低，目前也几乎没有回升。我们根本无法预测下个月美国政府将出什么政策或者美国金融市场会出现什么惊人的变化，我们唯一可以断定的一点就是：当前我们中国的上市公司资产，大概以2倍不到的价格在市场上交易，这些资产的ROE长期维持在8%-13%。尤其在B股市场，大概以0.8倍的价格在市场上交易,并且这些资产的ROE长期维持在8%-13%. 世界上还有什么更好的生意么?不到净资产的1倍,买到了很好的长期资产,回归原始的“道”，我们的生活不再是每天关注金融市场的变化，我们仅仅是在寻找适合的生意而已。 三、投资标的 认知的提升来源于广泛而深入的阅读和思考，但必须建立在事实的实践基础之上，我们在零八年的认知水平的提升主要来源于以下两家公司。 关注深圳赤湾石油基地的第一眼来自于它1995年以来连续13年的分红，大部分时间的分红率维持在70%-80%之间，期间还经历了98年的亚洲金融风暴。这是一家罕见的低调而信誉卓著的公司，良好的治理结构，历年年报显示其管理费用控制有力，股东权益在公司