权证成交量和价格行为之探讨.pptVIP

權證成交量與價格行為之探討 指導老師 鍾懿芳老師 組員 卓 雅 馨 李 惠 媄 吳 純 薇 邱 嘉 萍 程 莉 蓉 研究動機 金管會、證期局等證券主管機關同意開放國內可承作議約型認購權證，取消設算發行權證檔數的限制。 由於權證市場蓬勃發展，權證波動性與價格行為也逐漸受到實務界與學術界重視。 Black-Scholes之理論假設並不符合美式賣權，所以可能會造成偏誤。 研究目的 發行權證對標的股報酬率的波動性之影響。 發行權證對標的股交易量之影響。 股票報酬率與權證報酬率之相關性研究。 權證成交量與波動性之相關性研究。 用Black-Scholes評價模型與Johnson估計法來評價認售權證之理論價格。 接近到期時，Johnson估計法的適用性。 文獻探討 Black-Scholes選擇權評價模型 買權的合理價格公式如下： 賣權的合理價格公式如下： Johnson估計法評價美式認售權證理論價格 認購權證基本資料： 認售權證基本資料： 一、權證的發行對於標的股報酬率的波 動性之影響 我們在計算年標準差時所使用之天數是採用260天而不是365天 認購權證 圖4-1 矽品之傳統歷史波動性(年) 圖4-2 矽品之傳統歷史波動性(季) 認售權證 圖4-3 仁寶電腦之傳統歷史波動性(年) 圖4-4 仁寶電腦之傳統歷史波動性(季) 二、權證發行對於標的股交易量之影響 認購權證 圖4-6矽品交易量(季) 認售權證 圖4-8仁寶電腦交易量(季) 三、 權證報酬率與股價報酬率之相關性 四、 權證成交量與波動性之相關性 圖4-9 Johnson估計值與B-S理論價格之差距(以0607P群益為例) 圖4-10 市價與Johnson估計值比較圖(以0607P群益為例) 六、探討Johnson估計法之適用性 證明：AP(K) = a* EP ( KerT ) + ( 1- a ) *EP ( K ) 結論 結論一、 二: 結論三：標的股報酬與認購權證為正相關；認售權證則反之。 結論四：權證交易量愈大，其波動性也愈大。 結論五：權證市價＞Johnson估計值＞B-S理論價格。 結論六：愈接近到期日，Johnson估計值愈大，而無法估 計認售權證的理論價格。 建議 第一點：認售權證的實證結果較不具代表性。 認售權證方面的研究不多，發行量較少，樣本也相 對較少。 第二點：美式認售權證評價方法之後續研究。 我們的報告到此結束 謝謝大家 * 權證交易量愈大時，權證波動性愈大 王毓敏、陳正佑(2001) 4 王毓敏與陳正佑(2000) 曾詩如(1998) 股票報酬與權證報酬並沒有很明顯的互動關係 王毓敏(2002) 股票報酬率和權證報酬率呈正向關係 王莉雯(2000) 3 認購權證的發行使標的股的交易量增加 Skinner(1989) 2 權證的發行對於股票的短期波動性有增加的傾向，但對於長期波動性並無顯著改變 曾維德(1998) Chatrath，Ramchander and Song(1995) Damodaran and Lim(1991) Skinner(1989) 選擇權的發行使得標的股報酬率的波動性減少 Conrad(1989) 陳苑欽(1997) 選擇權的發行使得標的股報酬率的波動性增加 Harris(1989) 1 實證結果 作者  . Johnson提出當r*T≦0.125時，利用此估計法能相當準確地評價美式認售權證之理論價格，由於目前市場上的利率大約為2%，而權證的上市期間幾乎都在半年左右，因此這個限制條件並不難滿足。 AP(K) = a* EP ( Ker*T ) + ( 1- a ) *EP ( K ) 2004/03/09 2004/03/08 到期日期 2003/09/10 2003/09/08 上市日期 2003/08/25 2003/08/25 發行日期 矽品 矽品 標的 群益37 大華25 名稱 0620 0611 代碼 2004/02/12 2004/03/04 到期日期 2003/08/13 2003/09/05 上市日期 2003/07/30 2003/08/20 發行日期 仁寶 仁寶 標的 元大98 群益32 名稱 0563P 0607P 代碼 實證分析 顯著負相關 -9.77 -0.14 -0.45 0563P 元大 顯著負相關 -7.03 -0.21 -0.58 0607P 群益 顯著正相關 10.71 0.09 0.71 0620 群益 顯著正相關 12.39 0.13 0.75 0611 大華 相關性 t統計量 斜