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第六章 远期利率与利率期货 河北经贸大学金融学院 李吉栋 6.1远期利率合约 6.1.1为什么需要远期利率交易 某公司2010年4月签订订单合同，计划在2011年4月贷款购置原材料，货款2011年10月支付，该公司用回收的货款支付银行贷款 问题：在签订合同后，该公司担心贷款时利率上涨导致财务成本增加。 6.1.2远期利率合约 远期利率贷款：银行向客户提供未来某一时刻的某一期限的固定利率贷款。 远期利率：远期利率贷款合约的约定利率 例如：3个月的即期利率为4％，12个月的即期利率为6％，三个月后执行的9个月期的远期利率是多少？ 6.1.2远期利率合约（续） 6.1.2远期利率合约（续） 如果远期利率高于6.6％，如为8％，套利策略为： （1）签订一个提供8％利率的远期贷款合约，合约3个月后执行，合约数量为101元。 （2）以6％的利率贷款100元，期末还款106元； （3）将100元以4％的利率投资3个月，期末为101元； 执行远期贷款合约，期末的现金流入为： 101x（1+8％ x0.75 ）＝107.06 套利收益为：107.06-106＝1.06 6.1.2远期利率合约（续） 如果远期利率低于6.6％，如为6％，套利策略为： （1）以4％的利率贷款100元，期限为3个月，到期时还款101元； （2）将100元以6％的利率投资一年，期末为106元； （3）签订一个6％利率的远期贷款合约，合约3个月后执行，贷款数量为101元。 执行远期贷款合约，期末的现金流入为： -101x（1+6％ x0.75 ）＝-105.545 套利收益为：106-105.545＝0.445 6.1.2远期利率合约（续） 对银行来说，提供远期贷款并不具有吸引力 从远期贷款合约签订到贷款到期这段时间，银行都需要去借款。 远期利率贷款业务出现在银行的资产负债表上，需要满足监管部门对资本充足率的要求，占用银行宝贵的贷款指标。 假定银行与某企业签订一个6个月后执行，期限为6个月的远期贷款协议，贷款金额为100万英镑。 银行可以在银行间市场以10％的利率贷款，以11％的利率贷款给客户，银行资本金的必要收益率为15％，银行的资本充足率为8％。 6.1.2远期利率合约（续） 银行在前6个月和后6个月的资产负债表、损益表如下： 全年的总收入：10.5万，总费用10.4万；经济价值为0.1万。 资本收益率：0.1/8＝1.25％ 如果只提供6个月贷款，利率11％，则收入为5.5万，费用5.2万，经济价值为0.3万，资本收益率为：（0.3×2）/8＝7.5％ 银行希望这种远期贷款业务不要出现在资产负债表上。 6.1.3 远期利率协议 概念：买卖双方签订的远期贷款合约，约定在未来某一时期，以约定利率水平，由一方向另一方名义借入约定金额本金，并约定按某一参考利率结算利差 买方名义借款，卖方名义贷款 约定名义本金数额 约定开始执行日期和贷款期限 约定固定利率 约定参考利率（参考利率为浮动利率） 以某一币种标价和结算 6.1.3 远期利率协议 远期利率协议的交割过程 6.1.3 远期利率协议 例：远期利率协议名义本金100万美元，交易日2006年5月12日，约定利率5％，基准日为2006年8月13日，参考利率为LIBOR，到期日2007年2月13日，交割日为2006年8月14日。2006年8月13日LIBOR为6％。 计算合约期限：8月：18天（算头不算尾，8月14日为交割日，贷款起始日）； 9月：30天；10月：31天；11月：30天；12月：31天；1月：31天； 2月：12天；合计：183天 贷款期限：183/360＝0.508 6.1.3 远期利率协议 交割金额： 6.2短期利率期货交易 6.2.1为什么需要利率期货交易 远期利率协议缺乏流定性 违约风险 6.2.2什么是短期利率期货 以短期国债为标的资产，一般采用现金结算，价格用（100-年利率）来表示 美国短期国债期货 欧洲美元期货 6.2.3短期利率期货的报价和定价 1.短期国债的报价： 美国短期国债是一种贴现债券，是以贴现率来报价的 假设短期国债的价格为P（贴现数额），则其报价为（360/n)x(100-P) 例如3个月国债，其现金价格为98，则其报价为：（360/90)x(100-98)＝8 即此国债的贴现率为8％。它与国债收益率不同，该国债的收益率为： （360/90)x(100-98)/98＝8.28％ 6.2.3短期利率期货的报价和定价 2.短期美国国债期货的报价： 期货报价为：100-相应的短期美国国债的报价 对应于该债券，期货报价为100-8＝92（该期货合约对应的期货到期时的国债贴现率为8％） 标的资产为面值100美元的短期国债期货的价值为98