投资风险管理 第10章 期权投资的风险及其控制.pptVIP

第十章 期权投资的风险及其控制 主要内容： 期权是投资产品中风险较大的衍生产品之一。其风险除了自身价格波动外，还与标的物的现价波动直接相联系。 第一节 期权基础知识 第二节 期权合约的VaR 第三节 期权风险及其应用 一、期权市场的形成与发展 公元550年，希腊出现了第一个期权合约；1790年，美国出现了第一个期权合约 1973年4月，美国芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange)成立，同时推出标准化的股票期权合约 股票期权可以说是历史最长、交易也最为普遍的一种。同时，股票期权也是最为典型的一种，具备期权的所有共性特征 二、期权的基本概念 (一)期权的分类 期权(option)是一种合约，其持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买或出售标的资产。 期权的标的资产包括股票、股票指数、外汇、债务工具、商品和期货合约等 期权有两种基本类型： （1）看涨(买入)期权 二、期权的基本概念 看涨期权(call option)的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产 （2）看跌(卖出)期权 看跌期权(put option)的持有者有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产。 二、期权的基本概念 期权按照执行时间的不同，通常分为 ： （1）美式期权 美式期权(American option)可以在期权有效期内任何时候执行 （2）欧式期权 欧式期权(European option)则只能在期权到期日执行。 二、期权的基本概念 目前，在世界各主要的金融期权市场上，美式期权的交易量远大于欧式期权的交易量。除了美式期权与欧式期权外，还存在着一些其他类型的期权，如百慕大式期权(Bermuda option)，其权力的行使可以在期权有效期内某些规定的日期——多为到期日及其之前若干天。百慕大式期权基本上属于场外交易，交易量有限。 二、期权的基本概念 期权赋予其持有者做某件事情的权利，持有者不一定必须行使该权利。 投资者购买期权时必须为此付出一定的费用，这就是购买期权合约必须支付的期权费(我们称之为期权价格 ) 二、期权的基本概念 (二)期权定价 1.期权头寸 四种基本的期权合约头寸，分别为： (1)看涨(买入)期权的多头 (2)看跌(卖出)期权的多头 (3)看涨期权的空头 (4)看跌期权的空头 二、期权的基本概念 2.期权定价 期权赋予持有人在指定的到期日或之前任何一日，按某一确定价格买入或卖出确定数量的某种资产的权利，而无需承担责任，因此，期权不可能是免费获得的。 期权的价格取决于期权的价值 （1）内在价值(intrinsic value) 二、期权的基本概念 内在价值是指期权购买者立即执行期权所能获得的收益。期权的内在价值有“虚值”、“实值”和“平价”之称。 当期权处于买方执行期权后能获利的状态时，称为价内期权(in the money)，也称为实值期权 若买方执行期权后产生损失，则称为价外期权(out the money)，也称为虚值期权 期权的买方不论是否行使执行权，都不会产生利润或损失，称为平价期权(at the money)，简称平价。 二、期权的基本概念 （2）外在价值 也称为时间价值，指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过该期权内在价值的那部分价值。 1973年，布莱克和斯科尔斯在一定的假定条件下推导出了不支付红利股票的欧式期权定价公式，简称BS公式。 二、期权的基本概念 这些假定是： (1)期权的标的资产价格是持续存在的并且遵循所谓“布朗运动”(Brownian motion)； (2)利率和标的资产价格波动的方差是已知的并保持不变； (3)资本市场是完善的，允许卖空，不存在交易成本和税收，市场运行具有连续性。 二、期权的基本概念 则欧式看涨期权的价格是： c=SN(d1)-Ke-rτN(d2) (10.1) 其中， 二、期权的基本概念 以上符号的含义分别是： c：买入期权的价格； S：标的资产现价； K：期权的执行价格； r：无风险利率； τ：距离执行日期的时间 二、期权的基本概念 买入期权和卖出期权虽然分属不同的权利，通过套利均衡，两者在价格上有密切的关系，称为两者间的平价关系。设P是欧式卖出期权的价格，平价关系意味着对于相同标的资产，在买权与卖权有相同的执行价格和执行日期条件下，存在关系： 二、期权的基本概念 P=c＋Ke-rτ-S (10.2) 根据卖出—买入平价关系，欧式卖出期权的定价公式是： P=S［N(d1)-1］-Ke-rτ［N(d2)-1］(10.3) 1973年，默顿(Merton)将BS公式扩展到持续支付红利的股票期权。欧式买入期权的定价公式是：