数理金融学和金融工程基础-第四章课件.pptVIP

4.3.2 APT模型的基本表述 CAPM模型是从消费者的效用开始的，APT模型是从资产收益开始的，从这些含义上说，CAPM模型是需求方模型，APT模型的供给方模型。 套利定价理论假定，投资者认为，单个时期的资本资产收益 满足 （4.3.1） 其中， 是资产 的预期收益， 是随机变量（非指定的外生因子），它通过每种资产的系数 （即方差、协方差等变量）而影响资产 ， 是一个在相当分散的资产组合和大数投资活动中微不足道的随机变量（干扰因子）。 （4.3.1）式就是4.1节中的（4.1.2）。（4.4.1）式的根本含义是说，不同资产的价格是相互作用共同变化的。 在套利定价理论中， 是指市场中风险因子。需要特别强调的是，这些风险因子对所有资产而言都是共同的，它们反映了所谓的系统风险。其中的 就是资产 对市场某些市场结构要素的反映的灵敏度。它与 和 都是一回事。 是资产 的风险。它反映了资产的非系统风险。它们有时也被称为特殊风险当市场中的资产组合可以非常分散时，它们就很小了。 4.3.3 标准的APT模型与推导 不失一般性，现在以两种资产来讨论套利定价模型。 这两种资产设为 和 ，期望收益用风险报酬来衡量。 投资者拥有1单位的总财富，现在的资产组合是 。这是一种投资比例组合分析方法。设该资产组合的收益是 （4.3.2） 在（4.3.2）式中，如果 ，那么资产组合 就是无风险投资。因为由 可以推 出 或者 。 如果 那么意味着不存在随机变量； 如果 那么意味着两种资产 和 的风险抵消了（其实，可以推出两种资产的方差和协方差都对称）。 在比较严格的研究中可以证明， 是投资无风险的条件，而且由此可以得到非常重要和有实际应用的结论。在此基础上进行推广，可以用来研究市场有效性问题。 当市场存在着投资的风险因素 时，投资者要使自己的投资无风险，根据以上分析，那就只有想办法使 （4.3.3） 由于有 ，我们就可以把（4.3.3）式写为 从此式可得 （4.3.4） 当 时有 。现在设 这个无风险收益为 ，再把 代入到 中，然后解出 就得到 （4.3.5） 由（4.3.4）式和（4.3.5）式联立，就得到 （4.3.6） 现在，如果把 代入到