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商业银行非利息收入增长与银行价值实证研究 　　摘要：文章在相关研究的基础上，利用我们16家上市银行2003年-2010年的面板数据，研究了非利息收入与银行价值的关系。结果发现，非利息收入的增长并没能提高银行价值，净利差和资本实力与银行价值呈正相关关系。进一步的模型研究显示，这是由我国商业银行现阶段利差主导的盈利模式决定的，并且与非利息收入波动性和现行考核机制有关。研究还发现，金融市场的筹资额占比与银行价值负相关，表明企业直接融资已经对银行价值产生了负面作用。 　　关键词：商业银行；价值；盈利模式；非利息收入 　　 　　一、 引言 　　商业银行经营以安全性、流动性、盈利性为目标，探寻保持银行在不同经济发展阶段可持续盈利能力的举措，从而提升商业银行的恒久价值。商业银行是一个经营货币的服务型企业，因而银行价值受到内、外部因素的影响，其价值的形成是以国家金融制度安排为基石，由宏观经济因素决定货币的基本供求关系和银行业的行业价值，通过银行内部微观管理的作用决定上市银行个体的价值（刘宏，2010）。那么内外部因素对银行价值影响程度如何？ 　　本文利用我国上市银行2003年~2010年数据，从整体层面和银行层面研究上市银行价值影响因素，考察非利息收入增长与银行价值的关系。 　　二、 理论分析与文献综述 　　1. 理论分析。在不同的发展阶段和经营环境下，商业银行追求的具体目标尽管有区别，但是终极目标都是实现价值最大化。根据公司估值的贴现法： 　　Vt=■ 　　其中，Vt代表了公司价值；E（Dt）代表第t年预期净现金流入，i是与公司风险相适应的贴现率；t代表持续的时间。由于E（Dt）反映了公司的盈利状况，i表示公司的风险，因此，公司的价值与盈利状况和风险程度有关。 　　２. 文献综述。早期的研究大多强调非利息收入的正向积极影响，认为非利息收入业务会提高银行的收益，同时有助于降低盈利波动性。Eisemann（1976）和Brewer（1989）的实证研究都发现，银行发展非银行业务会获得大量的收益。Canals（1993）研究认为，新业务发展带来的收益显著提高了银行绩效。国外学者对欧洲银行业的实证研究也得到了相同的结论（Rosie et al.，2003；Smith et al.，2003）。然而近年来，国外学者的研究文献逐渐质疑非利息收入业务的优势，认为银行的非利息收入越高，其面临的风险可能反而越大。Lepetit等（2008）和Calmes等（2009）分别对欧洲和加拿大银行业非利息收入业务的发展进行了分析，研究都表明，非利息收入业务的发展加大了银行收入的波动性周好文与王菁（2008）从投资组合理论视角研究了我国商业银行收入的波动性，发现我国商业银行收人波动性下降而非利息收入增长率的波动性却表现出强劲的增长。王菁与周好文（2008）根据我国12家商业银行1999年~2006年数据分析得出，银行非利息收入与股权收益率之间存在显著且稳定的负相关关系。娄迎春（2008）研究表明银行非利息收入占比与资产收益率呈负相关关系，而盛虎等（2008）则得出相反的结论。张羽等（2010）的研究表明，非利息收入增长对我国银行业具有一定的风险分散化效应，但非利息收入存在恶化风险与收益权衡关系的可能性。 　　三、 研究设计 　　1. 样本选择。目前我国已经有16家上市银行，这些银行所占市场份额较大，基本上反映了我国银行业的全貌。本文选取了16家银行2003年~2010年数据作为研究样本。相关数据资料来源于CSMAR数据库、Wind资讯金融数据库，并且参照各上市银行年度报告。 　　2. 银行价值的度量。经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即“托宾Q”。该系数是指资本的市场价值与其重置成本的比值，代表市场对公司未来盈利及价值的预期，是衡量公司价值的重要参数。托宾发现，当Q1时，市价大于重置成本，公司发行较少的股票而买到较多的投资品，因此，公司为了追求价值最大化，投资支出将增加。而当Q 　　Model：Yit=?茁0+?茁1NLXRit+?茁2Bankit+?茁3Macroit+?滋it（2） 　　其中，Yit为第i家银行第t年的价值，在此为ROA；其他变量的含义同模型（1）。估计结果见表1。 　　在表1中，我们观察到在仅考虑银行内部经营管理因素时，非利息收入与盈利正相关；加上宏观因素后，非利息收入的增长对提升银行盈利在统计上不显著。此外，无论是否考虑宏观因素，利息收入占资产比与ROA都在1%的置信水平上显著正相关。 　　（2）非利息收入波动性分析。为了度量非利息收入的波动性，我们对2003年~2006年和2007年~2010年非利息收入占营业收入比以及方差进行比较分析。 　　根据表2，我们可以看到