资产专用性对公司资本结构影响.docVIP

资产专用性对公司资本结构影响 　　中图分类号：F270 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2012）11-000-02 　　摘 要 随着经济的发展和技术的运用，企业越来越重视自身的创新能力，对专用性资产的投入能够使企业更加具有创新能力，因此对专用性资产的投资成为企业的普遍特征之一。资产专用性程度越高的企业比较容易采用权益融资，企业的资产负债率较高。本文选取了食品饮料行业，2008-2010年的数据进行实证分析，得出在食品饮料行业中，资本结构和企业资产专用性程度成正相关关系，同企业规模呈正相关关系，同企业的增长性呈正相关关系，同企业的盈利性呈负相关关系。 　　关键词 资产专用性 资本结构 融资成本 　　一、引言 　　随着经济的发展和技术的运用，企业越来越重视自身的创新能力。专用性资产能够生产出一般资产无法生产的，和其他产品有明显区别的特殊产品，以此提供差异化的产品和服务，打造企业的核心竞争力。因此，对专用性资产的投资已成为企业普遍的特征之一，对企业的资产专用性分析有现实意义。 　　资产专用性和企业的资本结构是相互影响的。一方面，企业在进行专用性资产投资之前，会根据企业现有的资本结构，分析企业的资本成本，根据现有的资本结构选择专用性资产的投资。另一方面，企业会根据已有的和即将的专用性资产投资，选择融资方式，同时满足对专用性资产的投资和债权人、股东的要求，即资产专用性影响企业的资本结构和融资方式的选择。 　　二、文献综述 　　国外对于资产专用性的研究比较成熟，对衡量资产专用性的指标和资产专用性与公司资本结构的关系有深入的研究，而国内对于资产专用性和资本结构关系的研究，起步较晚，研究较少。Balakdstman和Fox （1993）用广告费用和研发费用之和占净收入的比率衡量资产专用性进行实证研究，得出资产专用性是影响公司资本结构最重要的因素之一，与公司财务杠杆呈现负相关系。王永海、范明（2004）利用中国上市公司财务数据，采用主营业务销售收入同公司总收入之比和广告费用占营业收入之分别度量资产专用性，最终得出资本结构中负债水平与资产专用性程度显著正相关的结论，与国外的实证结论刚好相反。程宏伟（2004）以2001年深沪两市的193家企业为样本，分为家电组（包括家电、计算机、通信和电子信息）和食品组（包括食品、酿酒和医药）两类，采用固定资产与无形资产占总资产的比重度量专用性资产的投资强度。得出专用性投资强度在家电组与资本结构呈负相关关系，并在统计上显著。专用性投资强度在食品组与资本结构呈正相关关系，但在统计上不显著，表明就不同的企业类型，资产专用性与资本结构的关系也存在较大差别。 　　三、资产专用性对企业融资结构的影响 　　1.理论分析 　　理论上分析，公司的融资决策在很大程度上收到公司资产特性的影响。随着公司在专用性资产投资的上升，债券融资成本和股权融资成本都会上升，但是对债权人的影响更大。 　　资产的专用性程度会极大的影响债权人在企业破产时，优先受偿的实现程度。债权人在企业正常经营时没有决策权，只有在破产时享受优先受偿权。而破产时，企业资产的专用性程度越强，就越难将这部分资产转让出去，或者只能以较低的价格转让出去，债权人的优先索取权就难以保障。同时，虽然资产专用性的高低同样会影响股东在破产时的受偿程度，因为在企业破产的时候，股东也依赖于资产转让的难易程度。但是和债权人相比，股东受资产专用性程度的影响较小。因为对股东权益的保护主要不是在破产时的优先受偿权，而是在于对企业的控制权。股东在决定对专用性高的资产投资时，由此获得的竞争优势和超额利润已经被股东享受。而在企业破产时，由于股东本来就分配债权人受偿之后的剩余财产，因此受影响的程度不如债权人。 　　综上所述，债权人会限制企业在专用性资产方面的投资。企业在为购置专用性资产融资时，会较难通过借债的方式获得资金，而较为容易的获得股权融资，因此，专用性资产高的企业会更多的采取股权融资，企业的财务杠杆低。而专用性资产较少的企业会更容易得到债权性融资，具有较高的资产负债率。 　　2.实证分析------以食品饮料行业为例 　　衡量企业的资产专用性程度并没有一个统一的标准，所以很难得到企业“真实”的资产专用性程度，只能选取一些代替指标来衡量资产专用性程度。根据国内外的研究，主要是广告费用/销售额、研发费用/销售额、无形资产/总资产、（固定资产+无形资产）/总资产等。 　　根据国内外的研究结果，本文选取总负债/资产总额（TC）作为资本结构的代表变量，用无形资产/总资产（IA）作为资产专用性的衡量变量。同时用Ln（总资产）代表公司规模（SIZE），用（年末资产总额-年初资产总额）/年初资产总额代表公司成长性（Growth），用净利润/总资产表示盈利性（ROA）作为控制变量。建立如下回归方程：