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金融宏观调控中票据融资波动 　　摘要：从票据融资发展的历程看，金融宏观调控深刻地影响着票据融资市场的发展。对应于金融政策调整，票据融资的发展规模、发展方式乃至发展格局也会相应发生变化。本文以湖南娄底票据融资发展为个案，从金融宏观调控视角，对票据融资发展进行现实审视。 　　关键词：票据融资 宏观调控 波动 　　我国票据融资市场最早是由民间自发的诱致性制度变迁催生的，但主要是依靠政府的强制性制度变迁来推动完成的。宏观政策深刻地影响着票据业务的发展规模和发展方式。在金融宏观调控政策的作用下，票据融资的运作方式、市场规模乃至发展格局都相应发生变化和调整。 　　一、金融宏观调控下的票据融资发展情况 　　从娄底市的票据融资业务发展的历程看，票据融资受金融宏观政策影响显著，呈现明显的波动式发展特征。根据受宏观调控政策影响及票据融资自身业务波动状况，票据融资发展大体可分为快速发展、调整规范、波动与博弈三个发展阶段。 　　（一）快速发展阶段（1995年-2001年） 　　娄底市票据业务起步于1995年，随后几年来发展迅猛。1996至2001年末，累计签发银行承兑汇票从8.3亿元增加到38.4亿元，增长11倍；累计办理贴现从3.2亿元增加到73.7亿元，增长22倍。此阶段，央行的再贴现政策支持对促进票据融资规模的壮大起到了关键性的作用。1999年6月10日到2001年9月11日，再贴现利率为1.8‰，贴现利率为3.3‰左右，两者利差高达1.5‰，存在巨大利益空间，商业银行竞相寻求再贴现资金支持。在利益诱导下，1998-2001年，娄底累计办理再贴现由5.9亿元增加到了41.8亿元，4年内再贴现累放数达109.6亿元，各商业银行在票据融资市场上的竞争最终延伸到了对人行再贴现额度分配的争夺，各商业银行均把票据业务作为调整资产结构的机遇和重要利润增长点，并从中获取了丰厚的回报。 　　（二）调整和规范阶段（2001年-2003年） 　　自2001年9月11日，央行调高了再贴现利率，一年期再贴现年利率由2.16%提高到 2.97%，一次性提升了37.5%，对票据融资业务产生了强烈的冲击。 　　1、再贴现业务急剧萎缩。再贴现利率调高后，再贴现资金和系统内借款置换几乎已无利差而言，与当时的月贴现利率仅相差0.025‰-0.225‰，导致再贴现业务急剧萎缩。2003年娄底累计办理再贴现6.7亿元，较2001年减少35.1亿元，减少84%，再贴现余额为零。其后连续7年，没有一家商业银行向人民银行提出过再贴现申请。 　　2、转贴现业务发展迅猛。商业银行在进行再贴现没有利润空间的情况下，转向大力开展转贴现业务。2003年转贴现利率为1.7‰,比人民银行再贴现利率低0.775‰。由此，再贴现利率上调后，各金融机构贴现业务资金来源，已由原来基本依靠再贴现投放转向了市场富裕资金实行转贴现。2002年全市各金融机构累计转贴现30.9亿元，占贴现业务的比重为61%，至2003年上升到了85.3%，成为商业银行之间短期资金融通和头寸调剂的重要渠道。 　　3、票据承兑、贴现业务明显回落。2002年末，娄底市各金融机构累计签发商业汇票35.17亿元，同比减少8.46%；累计办理贴现50.6亿元，同比减少31.77%。但由于转贴现业务的快速发展，2003票据承兑和贴现业务经过调整后又呈上升趋势。 　　此阶段，由再贴现政策调整导致的票据市场再贴现环节缺损，是票据融资的业务规模和运作方式发生转折的直接原因；在申请再贴现无利可图的情况下，商业银行大力发展转贴现成为贴现资金来源的现实选择；在转贴现业务拉动下，票据融资经过短时间的回落调整后又逐步升温。 　　（三）波动与博弈阶段（2004年至今） 　　2003年下半年以来，央行连续出台了一系列的金融宏观调控政策，受宏观调控影响，票据融资呈现较强的“敏感性”和“边缘性”双重特征。即一方面由于票据融资对利率的固有的高度敏感性，因而对金融调控政策有着快速的反映；另一方面，相对于银行贷款控制而言，票据融资在宏观调控中又具有特殊的“边缘化”特征。总体来看，票据融资与宏观调控的博弈中，票据市场的活跃程度有所提高，呈现明显的波动式发展趋势。 　　1、票据融资在宏观调控初期下降（2004年至2005年） 　　2003 年下半年开始，中央银行提高金融机构法定存款准备金率，金融机构流动性受到影响，制约了票据融资业务发展。与此同时，金融机构相继爆发了几起较大的票据诈骗，以及开出无真实贸易背景票据的公司破产导致承兑风险的案件，监管当局加强了对金融机构票据业务的监管。2004至2005年，政府进一步加大宏观调控力度，央行实行差别准备金率。 　　2、票据融资对短期贷款的替代效应增强（2005年至2008年三季度） 　　2006年，票据融资业务又呈现快速度增长态势。随着央