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中国资本项目逆差求证与解读 　　仰仗着庞大的“人口红利”和要素禀赋优势，中国市场不仅吸引着外商资本纷至沓来的脚步，而且“中国制造”向全球各个角落进行着无所不在的渗透与蔓延，双重力量的复合与叠加最终创造了中国持续10余年的经常项目与资本项目的“双顺差”。然而，据国家外汇局日前发布的《2012年上半年中国国际收支报告》，进入2012年第二季度，中国突现715亿美元的资本与金融项目逆差，受此影响，2012年上半年仅产生149亿美元的资本和金融项目顺差，同比剧降92%，创造了1998年以来的最大降幅记录。专家认为，受经济增速显著放缓的影响，接下来的2012年下半年国际资本可能继续流出，全年资本项目的收成不会出现令人兴奋的结果。 　　“藏汇于民”的隐忧 　　如果循着2012年第一季度561亿美元的资本和金融项目盈余的结果作延伸推理，许多人认为接下来的季度继续维持资本项目顺差应该是铁板钉钉的事情。也正是如此，当高达715亿美元的资本净流出规模呈现在人们眼前时，无论是官员还是学者都产生了求解的渴望。 　　组成资本流出的力量主要来源于三个方面：外商投资撤离和外方投资收益汇出、内资企业的境外直接投资以及个人对外投资。由于受到资本项目管制和企业与个人结售汇数量控制的制度约束，过去20多年中外资的流出往往被看成是资本流出的最主要阵容。但从国家外汇局公布的数据来看，在2012年上半年跨境支付的资本构成中，74%的资本流出增长源于中方主导权的资金流出，而外方资本流出仅增长15%。由于无论是外方资本撤离还是中方对外财务安排都需要以向银行购汇为前提，这样，资本流出的一个结果生态就是国家外汇储备额度的减少。据央行的数据显示，2012年一季度末中国外汇储备余额为3.30万亿美元，第二季度末为3.24万亿美元，较一季度有所下降。由此我们不难看出，当前外汇资产的持有正在从央行向国内机构和个人手中转配，即由“藏汇于国”向“藏汇于民”的方向转换。 　　金融机构提供的相关数据进一步支持了我们的上述判断。从银行经常和资本项目代客结售汇的数据看，2012年上半年境内企业（不含外资）和个人结售汇顺差330亿美元，总额远小于791亿美元的跨境收付顺差。这种现象说明，相比于结汇而言，境内企业和居民更愿意购汇，其持有外汇资产的意愿明显增强。另据央行的数据显示，2012年上半年，境内企业和居民在金融机构的外汇存款余额为4052亿美元，比去年底多增1301亿美元，同比多增 994亿美元。由此可以看出，官方外汇储备减少的一部分并没有以资本大规模流出的形式出现，而是转化成了国内机构和个人外汇资产的增量部分。但由于这部分是同期银行境外净资产增加的反应，因此记录在了国际收支平衡表中资本流出项下。 　　国内企业居民购汇意愿的增强反映出的不仅仅是机构与个人财务安排的多元化，更是人民币与外币特别是与美元汇率变动的结果。今年以来，美元汇率进入升值通道，非美元货币普遍震荡下行，其中截止到7月份人民币出现4个月的连续贬值。在人民币汇率急速下行和贬值预期逐渐上升的背景下，国内机构与个人结汇愿望下降而购汇意愿增强。而由于管理层作用于房市调控的政策不断加码和股市的流年不利，国内投资领域的获利空间受到挤压，出于投资和避险的双重目的，外汇资产持有者于是更多地选择增持美元头寸。 　　应当说从“藏汇于国”转化为“藏汇于民”是我国汇率改革的重要目标寄托之一，但值得我们注意的是，目前这种外汇资产的配置在中国并不具有普众性，由此也折射出了我们对中国经济未来的忧虑。据胡润百富榜的最新调查显示，截至2011年底，中国内地千万富豪达102万，亿万富豪达6.35万人，同比分别增加6.3%和5.8%。但报告同时指出，90%的亿万富豪都在考虑把孩子送到国外上高中，44%左右的富人有移民打算。另外，只有28%的中国富人表示对未来两年的中国经济有信心，比2010年大幅萎缩26个百分点。很显然，在持有外汇资产只是少数富人和权贵阶层游戏的精英生态下，如果基于“藏汇于民”的资本流出得不到有效的疏导甚至得以泛滥，最终的结果只能是惠及他人，相反于国于民有多大裨益就值得掂量。 　　国际收支平衡的风险 　　从经常项目账户和资本项目账户双双产生盈余以来，中国对外贸易的“双顺差”已经延续了12年历史，而且顺差规模越来越大。“双顺差”背后是“中国制造”在全球商品市场上意气风发的跑马圈地，并使中国实现了外汇储备从零到3万多亿美元的数量飞跃。与此同时，“双顺差”为外资企业创造了广阔肥美的中国市场，全球500强企业无一例外地来到中国刨金掘银，而且个个笑逐颜开。然而，在国家与国家之间日益追求贸易平衡的全球生态中，这种基于重商主义思维的“双顺差”也将中国推到了国际收支失衡的尴尬席位。 　　作为国际收支失衡的重要表现，就是包括外资企业和本土企业共同打造的“中国制造”在