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关于有效率资本市场假说评价和启示 　　内容摘要：发展资本市场最基本的目的之一，就是要使资本市场更具效率。本文基于有效率市场假说，分析了资本市场的特征、信息类型及市场效率的不同形态，阐述了有效率市场假说的意义，并对资本市场的运行效率与定价效率进行了分析和评价，得出对我国资本市场发展的一些启示。 　　关键词：有效率市场假说 市场效率 理论缺陷 评价 　　关于有效率市场假说的概念阐述 　　（一）有效率市场假说的概念 　　在金融经济理论中，关于资本市场的效率问题最权威、最有影响的理论当推“有效率市场假说”。该假说认定，若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映全部相关信息，则称其为“有效率”。换句话说，能够有效地利用经济、金融等各方面信息的资本市场，就是“有效率市场”。很显然，只有在有效率市场上，金融资产信息才会在资产的价格确定中发挥应有的作用。在经济学中，“效率”是一个使用频率极高、应用范围极广的概念。通常，它是指不浪费或者是指现有的资源使用得最好。资本市场在一定意义上可以说是资本资源配置的场所，而资源配置领域中的效率分析，自古以来就是经济理论研究的中心课题之一，也是现代微观经济理论的基本组成部分。效率可以理解为在资源的技术条件限制下尽可能满足人类需要的运行状况。而金融学中的“有效率市场”的“效率”概念，是有特定的、专门的内涵。 　　（二）有效率市场的特征及信息类型 　　在“有效市场假说”概念下，资本市场呈现出一定的市场特征，可以概括为以下几个方面：一是投资者具备理性，他们追求的是均值-方差的有效性，基于风险水平给定的情况下，追求收益率最高的资产，而方差是能够对风险进行有效的评估，并且是有限的。二是所有公开信息由价格反映，并且价格是不断变化、相互独立的，我们无法预测将来的价格变化。三是价格收益率服从随机分布，其分步概率情况与对数分布、正态分布相近似。 　　市场信息也可以分为三种类型：一是过去的历史信息，一般是指所有过去的价格、收益及成交量的信息；二是现时的公开信息，一般是指由公开手段或??道所获得的信息，包括历史信息。三是可知的所有信息，一般是指包括历史信息、公开信息及不公开的内幕信息。资本市场信息有效性形势图如图1所示。 　　（三）市场效率的不同形态 　　1.弱型效率。弱型效率是指所有过去的价格或收益的信息已经充分地反映在现在的证券价格上了，因此没有投资者能够按基于历史价格或收益信息的交易规则而获得超额收益。 　　2.半强型效率。半强型效率是指所有公开可获得的信息（包括股票价格序列资料、公司的会计报表、竞争公司的会计报表、国家经济形势和其他一切与股票估价有关的信息）已经反映在证券的价格上了，没有投资者能够按基于公开可获得信息建立的交易规则而获得反常的经济利润。 　　3.强型效率。强型效率是指所有的信息都已经反映在证券价格上，没有投资者能够利用任何信息获得超额利润。这些信息既包括公开可获得的信息，也包括不公开的内幕信息。在强型有效市场下，即便是那些获得优惠信息者也不可能凭此而保证其得到优越的投资成果，因为他们买卖行为影响到股票价格，股票价格能够迅速调整，从而反映这些优惠信息。 　　西方经济学家经过大量实证分析，大多数检验结果表明，发达国家的证券市场符合弱型和半强型的资本市场有效理论，但是，强型有效市场理论不成立。 　　有效率市场假说的意义 　　（一）有效率市场假说—当代资本市场理论的基石 　　发展资本市场的最基本目的之一，就是要使资本市场更具效率，能够在经济运行及资源配置中发挥更大的作用，所以说关于市场效率有效的研究是当代资本市场理论的基石。除此之外，许多资本领域内的重要问题，如基于价格的市场机制、资本风险防范机制、风险测度机制以及市场对于历史信息的反馈机制等问题，对于市场效率分析及市场波动特性分析等具备一定的依赖性。 　　（二）有效率市场假说—定量研究资本市场的理论基础 　　根据有效市场假说理论可知，属于资本市场过去的历史信息不会对市场行为造成影响，而且价格变化也是相互独立的。根据这种理论，可以使用微积分分析方法将资本市场作为物理现象来研究，这种方法在亚鞅及鞅等模型中得到广泛的应用，这就为精确研究度量资本市场成为可能。所以说，有效市场假说理论是定量研究资本市场的理论基础。 　　（三）有效率市场假说—构建了资本市场的研究分析框架 　　有效市场假说理论能够在一定程度上假设竞争均衡，这也是经济学家最为重视及追求的东西。根据有效市场假说理论，可以用方差去评估资本市场的风险，根据有效市场假说的经典理论解决资本市场关于定价的问题。有效市场假说不仅对于政策制定具有参考价值，也能够对资本市场的监管起到一定的作用。有效市场假说理论的提出，曾使当时许多西方国家对本国资本市场采取不干预或者少干预的经济政策。