航空行业：等待旺季机会到来.doc

航空行业：等待旺季机会到来 等待旺季机会到来 报告要点 （1）低基数、低投入造就高增长 今年 1-5 月量价齐升，但背后实质为：客座率提升来自供给不多，国际旺国 内淡来自投入不匀，价格提升来自市场集中。我们预计全年需求增速为 10-11%。 （2）近期压制股价三座大山 高油价，淡季高基数和京沪高铁替代效应。 （3）投资机会在旺季，建议开始布局，首选南方航空 增幅：淡季看需求，旺季看供给；高铁尝鲜期过去；升值仍有空间；原油套 保或有定论。 放眼未来，航空业有利空在前：IATA 下调盈利预测、2012 年高铁联网、2012 年欧盟启征碳排放税。但也有值得期待地方：客座率有提升空间、消费持续 升级、航班准点率有望提升。 从基本面和外部因素看，我们认为继续往下的风险已逐渐缩小，建议开始布 局，等待三季度反弹。 首选南方航空：升值弹性大、利空少、同比基数不高。 （4）防御性机场仍为优选，首选上海机场 第一，收入模式不同，需求增幅放缓仅影响一部分收入。第二，上市机场地 处重要商务城市，商旅客和国际客占比高，油价上涨对该类旅客需求影响较 弱。第三，内外航收费并轨不断逼近。 上海机场航空收入随中转旅客增加和国际航线投放而增加，非航收入由面积 增加 50%而提升；若内外航收费并轨和资产注入兑现，将分别带来 20%的 增厚；日本地震不利当地航空，但利于浦东东北亚枢纽崛起，迪斯尼提供长 期利好；折旧政策激进，中短期无大型资本开支，ROE 和毛利率将处于不 断攀升期。风险提示：6 月高基数。 （5）盈利预测和风险提示 国际需求维持弱势，原油价格快速上涨，人民币贬值，高铁打折政策激进， 疾病、自然灾害等突发事件。 行业相对市场表现（近 12 个月） -14% 0% 14% 28% 42% 56% 70% 84% 2010/6 2010/9 2010/12 2011/3 2011/6 航空 沪深300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 南方航空 10A 11E 12E PE 11.20 13.23 16.42 PB 2.88 2.33 2.02 EV/EBITDA 16.50 15.60 20.70 中国国航 10A 11E 12E PE 9.13 10.02 11.89 PB 2.97 2.29 1.92 EV/EBITDA 7.55 6.63 6.80 相关研究 《等待三季度投资机会》2011-5-31 《机场具备防御性，航空需升值催化》2011-5-5 《油价高企，继续推荐防御性机场》2011-4-8 分析师： 吴云英 (8621 wuyy@cjsc4 执业证书编号：S0490510120001 联系人： 沈晓峰 (8621 shenxf@cjsc 航空行业 行业深度 研究报告 维持“看好” 2011-6-30 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 1 低基数、低投入造就业绩高增长........................................................5 1.1 主业提升显著，外部因素影响负面偏多 .......................................................... 5 1.2 量的背后（1）：客座率提升是表象，需求一般amp;供给不多是实际.................... 6 1.3 量的背后（2）：国际淡国内旺是表象，产投结构不平衡是实质 ...................... 9 1.4 价的背后：市场更为集中 ................................................................................ 12 1.5 预计全年增速 10-11% ..................................................................................... 14 2 近期压制股价三座大山 ......................................................................16 2.1 高油价 ............................................................................................................. 16 2.2 淡季高基数 .................................