基于动态利率期限结构型的定价技术课件.ppt

基于动态利率期限结构模型的定价技术 利用均衡模型对浮动利率债券定价 Vasicek和CIR单因子模型都是经典的均衡利率模型。是通过对短期利率运动趋势的描述推导出的即期利率期限结构模型，从而能够为各种利率型金融工具进行定价和风险管理。 利用这两种利率期限结构，可以解决浮动利率债券定价的问题。 参数估计 目前，对Vasicek和CIR这两种均衡模型的参数估计方法主要有三类： 纯时间序列数据方法（Pure Time-Series Data Method） 纯截面数据方法（Pure Cross Sectional Data Method） 混合时间序列/截面数据方法（Joint Time-Series/Cross Sectional Data Method）。 计算环境 2003年8月13日作为计算时点指标。 计算数据集：基准利率数据集ResDat.B2W（七日回购利率两周指数加权平均）；银行间浮动利率金融债券信息数据集ResDat.floatbond。 数据预处理 结果分析 利用套利模型为可赎回/可回售债券定价 可赎回债券和可回售债券定价原理 可赎回债券和可回售债券均可以被拆分为一个不含权债券和一个期权；买入一个可赎回债券，相当于买入一个不含权债券，同时卖出一个债券看涨期权。买入一个可回售债券，相当于买入一个不含权债券，同时买入一个债券看跌期权。 拆分以后，就可以通过分别为不含权债券和附息债券欧式期权定价，然后将两个价格相加（或相减），来为可赎回债券和可回售债券定价。 贴现债券的欧式期权定价公式 计算环境 结果分析 在连续时间形式的Ho-Lee模型中，基于贴现债券的欧式期权有如下定价公式：在时间0，时间T到期的基于到期日为s的贴现债券（ ）的欧式看涨期权和欧式看跌期权的价格分别为 其中： L是该债券的面值，X是它的执行价格； ； 。 在Hull-White模型中 其中： L是该债券的面值，X是它的执行价格； ； 本章选择2005年1月31日作为计算可赎回债券和可回售债券价格的时间点。 取2005年1月31日之前发行，2005年1月31日之后到期的可赎回/可回售政策性金融债，共16支，其发行单位全部为国家开发银行，其中有一支包含的是延期选择权。 为了计算方便，本章仅考虑只包含一次选择权的可赎回/可回售债券；本章的重点考察对象是期权，因此选择2005年1月31日之后行权的债券，共13支。 如果某支债券在2005年1月这一个月内既不存在报价，又不存在成交价格，也就是说在这一个月内完全无法得到有关这支债券的任何价格信息，在这种情况下，这支债券在2005年1月31日这一天的价格，即使可以由以前的价格求得“合理价格”（假设债券的到期收益率不变计算的价格），也是没有可比性的。因此，本章选择在2005年1月有价格的9支债券作为样本债券。然后根据债券在过去三个月内的报价频数和成交频数之和，将这9支债券按流动性排序，选择用流动性较高的前5支债券（0302020，0302150，0402020，040211，040216）来拟合模型，再用拟合的结果为剩下的4支债券（020205，0302130，0302160，040224）定价。 设 为剩余到期期限为 年的贴现债券的当前价格。于是有， 时间点 的即期利率 连续复合利率 一年期远期利率 一年期连续复合远期利率 纯预期理论将远期利率视为对未来利率的预测，因此在这些均衡模型中，一年期远期利率可以用来替代浮动利率债券未来的基础利率，从而确定未来的现金流。 利用现金流折现原理得到浮动利率债券的定价公式 其中： P为市场价格； 为第期贴现率，即第i个时间点的即期利率； 为第i期票息； CF为最后一期返还的面值； 为从目前时点到以后第i个计息日的时间长度（以年为单位）； n为债券剩余付息次数。 在本章中将国债的折现利率提高0.4%作为金融债的折现利率 CIR模型 理论价格 市场价格 其中： 是市场上观察到的贴现债券价格； 是服从正态分布的残差项， ， 对于不同的 值是独立同分布的； 是待估参数；  CIR模型的离散状态形式为， （23.3） 其中： 为时间间隔，这里取为一天； 为服从正态分布的残差， 是待估参数。 因此，连同风险溢价 ，总共有5个待估参数。 由于假