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第五章 金融资产的组合与选择 第五章 金融资产的组合与选择 第一节 风险与投资 第二节 资产定价模型 第三节 资本结构 第五章 第一节 风险与投资 一、风险的含义 从经济学的意义上说，风险就是不确定性，就是未来结果的不确定性。不确定的程度越高，风险就越大。 风险仅指不确定性 风险不仅指可能的损失，也指可能的获利 第五章 第一节 风险与投资 二、金融风险的类型 （一）按风险来源分类 货币风险、利率风险、流动性风险、信用风险、市场风险和操作风险 （二）按会计标准分类 会计风险和经济风险 （三）按能否分散分类 系统性风险和非系统性风险 第五章 第一节 风险与投资 三、风险分散的三种方法 套期保值 保险 分散投资 第五章 第一节 风险与投资四、有效资产组合 （一）风险和收益的度量 第五章 第一节 风险与投资四、有效资产组合 N种资产组合的收益与风险的衡量 第五章 第一节 风险与投资四、有效资产组合 （二）风险分散原理 1.随着资产数量的增加，资产组合分散程度的增加，资产组合的风险将会不断趋于下降。（只要证券组合中每对证券间的相关系数小于1 ） 2. 通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于“系统”原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。 3. 对于系统风险，投资分散化无能为力。 第五章 第一节 风险与投资四、有效资产组合 证券数量与组合风险的关系 第五章 第一节 风险与投资四、有效资产组合 （三）有效资产组合 1. 资产组合理论假定 投资者偏好期望收益率而厌恶风险。 在给定相同方差水平的那些组合中，投资者会选择期望收益率最高的组合，而在给定相同期望收益率水平的那些组合中，投资者会选择方差最小的组合 第五章 第一节 风险与投资四、有效资产组合 （三）有效资产组合 2. 资产组合的曲线与效益边界 第五章 第一节 风险与投资五、最优资产组合的选择 AC边界上，具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于不同的投资人来说，是否“最好”，取决于他对风险的承受能力 第五章 金融资产的组合与选择 第二节 资产定价模型 第五章 第二节 资产定价模型一、资本资产定价模型 （一）假设 第一，投资者是风险回避者，并以期望收益率和风险（用方差和标准差衡量）为基础选择投资组合，而且投资者的行为遵循最优化原则。 第二，所有投资者的投资仅为单一投资期，投资者对投资回报率的均值、方差以及协方差具有相同的预期，因此他们以最优的方式按同样的相对比例持有风险资产。 第五章 第二节 资产定价模型一、资本资产定价模型 （二）结论 资本市场达到均衡状态时，投资者持风险资产的最优相对比例就应该是风险资产的市场价格比例。 按市场价格的同比例持有所有资产的投资组合，称为市场投资组合。 因此，在资本资产定价模型中，任何投资者所持风险资产的相对比例等于市场投资组合的比例。 第五章 第二节 资产定价模型一、资本资产定价模型 （二）结论 所有的投资者，无论他们的具体偏好如何不同，都将会将市场投资组合与无风险资产混合起来作为自己的最优组合。这种在无需确知投资者偏好之前，就可以确定风险资产最优组合的特性就被称为分离定理。 第五章 第二节 资产定价模型一、资本资产定价模型 （三）模型的构建 β系数来表示单个资产与整个市场组合风险之间的关系， 。β系数反映了资产收益率受市场组合收益率变动影响的敏感性，衡量了单个资产系统风险的大小。 这样，单个资产的期望收益率就可以用下面的公式表示； 第五章 第二节 资产定价模型二、套利定价模型 第五章 金融资产组合与选择 第三节 资产结构 第五章 第三节 资产结构 资本结构（Capital Structure）是指企业取得长期资金的各项来源、组合及其相互关系。 最优资本结构，是指在充分权衡融资成本和融资风险的情况下，能使企业市场价值最大的资本结构。 第五章 第三节 资产结构一、MM 定理 * * 投资收益率： 期望收益率： 度量风险的标准差： 总风险 系统性风险 组合中证券的数量 组合收益率标准差 非系统性风险 A-C线段为“有效边界” I3 I1 I2 A C δ R M *