投资学8章 债券投资理论.ppt

投资学 第8章 第8章 债券投资理论 马科维茨的资产组合理论（均值－方差模型） 夏普等的CAPM 罗斯的APT 上述三种现代投资学基本理论在关于证券的风 险与收益关系的分析中，将证券视为一个高度抽象 的概念，本章将证券具体化，以一种简单而基本的 证券——债券为例，对特定的证券投资理论进行阐 述。 债券的期限结构理论：债券期限与利率水平的关系（贴现率固定 不固定）。 债券的久期与凸性理论：含义、计算方法及在债券投资管理中的运用。 债券资产组合的管理（选学）：控制或规避债券投资风险的主要方式和策略。 8.1 利率的期限结构 利率的期限结构(term structure of interest rates) ：反映了债券的期限长度与利率水平的关系。 确定的利率期限结构 不确定的利率期限结构 利率期限结构理论 8.1.1 确定的利率期限结构 短期利率：凡是给定期限的利率就称作短期利率 ：PV＝FV/[(1+r1)(1+r2)…(1+rn)] 收益率曲线（yield curve） 收益率曲线（yield curve）:反映不同到期时间的债券的到期收益率与到期时间关系的曲线。 即期利率(spot rate)： 零息票债券的到期收益率也可以称作即期利率，即期利率是可以得到当前债券价格的折现利率，它十分接近于债券生命期的平均收益率 。 即期利率与短期利率的关系 ： 持有期收益率： 持有期收益率： 持有期收益率是指投资者在相同时段分别持有每一种债券，各自会给投资者带来的回报率。相同时段的所有债券的回报率是一样的。 8.1.2 不确定的利率期限结构 短期资金投资长期债券的风险： 由于没有持有到期，投资者无法确定以后出售时的价格，因此无法事先知道自己的投资收益率，即短期资金投资长期债券有风险。 流动性溢价(liquidity premium)：远期利率大于预期短期利率，超过的部分就是未来利率不确定所带来风险所要求的溢价。 偏好长期投资的利率决定： 如果我们假定投资者偏好长期投资，愿意持有长期债券，那么，他可能会要求有一更高的短期利率或有一短期利率的风险溢价才愿意持有短期债券。 结论： 如果投资者偏好短期投资，就要求远期利率f大于期望的短期利率r； 如果投资者偏好长期投资，则要求期望的短期利率r大于远期利率f。 即：远期利率是否等于未来期望的短期利率取决于投资者对利率风险的承受情况，也取决于他们对债券期限长短的偏好。 8.1.3 利率期限结构理论 期限结构理论是指说明长短期债券利率水平的关系的理论 。 （1）预期假定(expectations hypothesis) ： 预期假定是最简单的期限结构理论。这一理论认为远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。 （2）流动偏好(liquidity preference) ： 投资者有不同的期限偏好，有些偏好短期债券，有些偏好长期债券。要求远期利率与期望的未来短期利率之间有一个溢价。 8.2 债券久期与凸性理论 债券定价规则 债券久期 债券凸性 8.2.1 债券定价规则 B.G.Malkiel(1962)最早系统地归纳了债券定价五规则。后来，Homer和Liebowitz(1972)又补充了一条。形成了债券定价六规则： 债券定价规则[1] 规则一 债券价格与收益率之间呈反向关系：当收 益率增加时，债券价格下降；反之，当收 益率下降时，债券价格上升。如图所示： 债券定价规则[2] 规则二(债券凸性) 债券价格曲线是凸的：债券收益率下降所引起债 券价格上升的幅度要超过债券收益率以同样比率 上升引起债券价格下降的幅度。称债券价格的这 种特性为凸性。换 言之，对于同等幅度的收益率 变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益 率上升给投资者带来的损失。 债券定价规则[3]、 [4] 规则三 长期债券的价格比短期债券的价格对利率 的敏感性更强。 规则四 债券价格对收益增加变化的敏感性低于相 应的期限的增加。 债券定价规则[5]、 [6] 规则五 利率风险与债券的息票利率有一反向关系： 高息票利率的债券价格对利率变化的敏感 性较低息票利率的债券价格对利率变化的 敏感性低。 规则六 债券价格对其收益率的敏感性与该债券当 前销售到期收益率呈负相关关系。 决定利率风险的因素 债券定价规则证实了决定利率风险有以下因素： 期限长度 息票利率 当前销售的到期收益率（初始YTM） 8.2.2 债券久期 久期