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中国养老基金与资本市场关系研究 　　摘　要　发达国家的实践表明，养老制度的变革与创新不断推动资本市场的发展与完善，同时资本市场也为养老基金的保值增值提供了重要载体和途径。本文在论述养老基金与资本市场的相互关系的基础上，分析了中国养老基金在资本市场中存在的一些问题，提出了大力发展和规范资本市场，培育具有良好信誉和较强投资能力的养老基金营运公司，完善养老基金监管的建议，以实现养老基金的增值保值，促进资本市场的健康发展。 　　关键词　养老基金　资本市场　关系研究 　　养老基金和资本市场的关系较为密切，彼此是相互联系、相互影响的。一方面，养老保险基金进入资本市场进行投资运作，可以获得一定的投资回报，实现基金的增值；另一方面，资本市场通过养老资金的进入，能使资本得到持续、健康的扩张，有利于资本市场的稳定，能进一步扩大竞争力，提高了可持续发展性。 　　1 养老基金与资本市场的互动效应与约束条件 　　1.1 养老基金促进资本市场发展 　　（1）养老基金的长期储蓄效应。养老保险基金储蓄可以优化社会储蓄结构，在社会总储蓄不变的情况下，使长期储蓄大幅增加，从而为资本市场的发展提供更多的长期资金的支持，维护资本市场的稳定，促进资本市场的健康发展。 　　（2）养老基金的流动性效应。养老基金是一种强制性储蓄，在养老保险基金缴费阶段不具有流动性，那么对于缴费者来说，为了弥补流动性的减少，就会出售其他非流动性资产，增加资产的流动性。当受益人领取养老保险基金后，这部分资产成为非流动资产的可能性很小，这样一来，就促进了社会资产的流动性，从而推动资本市场的发展。 　　（3）养老基金的利率效应。假定金融市场由货币市场、准货币市场和股票市场共同构成。那么，养老基金作为投资者进入原先处于均衡状态的金融市场，金融资产需求增加，均衡点发生变化，两个市场将在更低的利率水平重新均衡，这将减少风险溢价，推动金融资产价格上扬，进而促进资本市场的发展。 　　1.2 资本市场促进养老基金发展 　　（1）资本市场的经济增长效应。资本市场的健康发展会促使社会财富??居民总收入的增加，然后通过各种传导机制促进实体经济的发展，也会促进养老基金缴费积极性的增加，进而使得养老基金迅速增加。 　　（2）资本市场的投资收益效应。资本市场健康、协调发展，可以为养老保险基金提供更为丰富的投资渠道，增加更多的风险管理工具，可以促进投资组合的多样化，最优投资组合，最大限度地提高投资收益，实现基金资产的升值保值。 　　1.3 养老基金与资本市场互动的约束条件 　　养老基金与资本市场互动的约束条件主要表现为：养老基金投资策略与投资管制共同决定养老基金在各种资产和投资期限的选择，从而直接影响到流动性效应和投资收益效应的显著性。不同的金融体系会对养老基金与资本市场的互动过程形成不同的影响，即影响养老基金资产组合的选择，进而影响流动性效应；金融市场的发达程度会影响长期储蓄效应的发挥；金融市场的一体化程度将决定资金在各个市场间自由、迅速地流动的程度，影响利率效应的有效发挥。 　　2 中国养老基金在资本市场中出现的问题 　　现阶段中国社会经济正在持续快速地发展，居民个人的经济状况得到了很大改善，我国正在建立和完善惠及全民的多层次社会养老体系，包括覆盖全社会提供基本养老保障的公共养老基金、覆盖部分人群提供补充养老保障的企业年金、个人自愿参加的养老储蓄计划。截止到2010年年底，城镇职工基本养老保险基金累计结余1.5万亿元，企业年金约2800亿元，全国社会保障基金约8000亿元，形成巨额资金规模。随着城镇职工基本养老保险个人账户逐步做实、新型农村养老保险和城镇居民养老保险全面铺开以及企业年金逐步普及，中国养老基金积累规模将进一步迅速扩大。对于这样一笔庞大数目的养老金，如何实现其保值增值，是一个非常值得关注的问题。现阶段中国养老金在资本市场运营中的主要问题是： 　　2.1 投资范围窄，保值增值任务艰巨 　　管理好养老保险基金，使它保值增值的任务非常艰巨。目前国内养老保险基金的投资范围较窄，投资品种单一，不利于养老保险基金的保值增值。要创造条件，使养老金基金能够以最有效的方式来经营其资产，要求资本市场在规模、广度和手段的多样性方面适合于养老基金的需要。在积累期间，资本市场和养老金基金的管理都将发生不断的变化。 　　2.2 体制不完善 　　无论是传统体制下实施的养老保险制度，还是当下采用的统帐结合模式的养老保险制度，都是由政府部门来管理。养老保险基金的组成还只是政府行为，缺少基金所有者的参与。在当今市场经济下，政府的角色发生了很大的改变，由原来的实施者向监督者角色转化。养老保险基金的投资不能全是政府说了算，而要保证养老保险基金成为资本市场中完全和独立的市场主体，让基金所有人参与基金的投资。 　　3 完善中国养老基金与资本市场关