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基于协同理论高科技中小企业集合债融资问题研究 　　摘要：为探寻破解高科技中小企业融资难题的途径，针对集合债融资模式，运用协同理论对高科技中小企业集合债融资模式的内部机理进行分析，并结合我国目前发行的两支高科技中小企业集合债券“07中关村债”和“10中关村债”的财务数据，运用对比分析的方法，挖掘集合债发行过程中存在问题及原因。研究表明，可以从完善融资集群组建过程中的甄别机制、构建多层次的融资担保体系、降低集合债融资成本等多方面积极采取措施，推进高科技中小企业集合债的发展。 　　关键词：高科技中小企业；集合债融资；协同理论 　　中图分类号：F276　文献标志码，A 　　21世纪是知识经济时代，高科技企业作为知识经济的主要支柱，在经济增长中的主导作用日趋明显。特别是高科技中小企业作为经济的新增长点和城市发展的重要的技术储备力量，其成长与发展越发受到理论界和实务界的关注。然而高科技中小企业的蓬勃发展，使其融资难题日渐突出，而近年来兴起的集合债融资模式在充分发挥集群协同效应的基础上，为高科技中小企业突破融资瓶颈束缚提供了一个崭新的视角。 　　1　高科技中小企业集合债融资模式综述 　　债券融资模式早在20世纪初就在西方国家得到认可，而企业集群也从20世纪90年代起就成为业界关注的热点，但中小企业集群债券融资模式确属适应我国具体情况发展起来的一种融资创新模式。所谓中小企业集合债券是指通过牵头人组织，以多个中小企业所构成的集合为发债主体，统一冠名、统一发行，并按各自确定发行额度分别负债，以信用资产联盟为基础的企业债券形式。 　　截至2011年6月，我国共发行中小企业集合债券8支，分别为“07中关村债”、“07深中小债”、“09连中小”、“10武中小”、“10中关村债”、“11蓉中小”、“11豫中小债”和“11常州中小债”。这不仅为众多中小企业集群拓展融资路径提供了有益的借鉴，同时也激发了其融资的热情。不少地区和企业群也在积极筹备申请。其中针对高科技领域的中小企业集合债目前仅有两支，分别是“07中关村债”和“10中关村债”(其基本情况如表1所示)。 　　实??界的积极行动，引起了理论界的广泛关注。近年来，我国众多学者从不同角度对发展和推广中小企业集合债进行了较为深入的研究，提出了不少对策，如完善信用制度，优化担保机制，推行财税扶植政策，降低融资门槛、扩大发债主体，完善交易方式增强集合债券流动性等。但众多的研究均是着眼于中小企业整体债券市场，而以高科技中小企业集群为研究对象，基于产业视角对集合债券发展的内在机理展开研究的相对较少，本文正是以此为切入点展开研究。 　　2　高科技中小企业的集合债融资机理分析 　　高科技中小企业以技术创新为使命，对资金的需求量相当较大，但由于其运作的高风险性使得企业个体在融资中常处于弱势地位，而实践证明将其集结成群更容易为外部信用资产的注入创造条件，进而增强集群的资金获取能力，这种集群融资内部机理正式源于协同理论。 　　协同理论是由德国物理学家哈肯(H Haken)于20世纪70年代创立的一门横跨自然科学和社会科学的横断学科。协同理论强调协同效应，特指在复杂系统内，各子系统的协同行为所产生的作用超越各要素自身的单独作用，从而形成整个系统的联合行为，即“1+12”的协同效应。高科技中小企业集合债融资属于典型的集群内企业间横向协同，即高科技产业中相关企业根据融资需要集结成群，使集群内企业都从外部规模经济中受惠。其协同效应主要表现在如下几方面： 　　2.1提升资金指向性，使债券融资成为可能 　　高科技中小企业集群是以行业为依托，以资金需求为出发点，形成的以信用资产联盟为基础的融资集群，集群内部并不是竞争关系，而是合作关系。这种结构上的协同关系提高了集群的外部经济效应，必然造成第三产业的聚集，特别是更容易锁定金融服务业的目光。 　　 　　然而受限于我国现行的企业发债标准(发行债券的企业净资产必须高于6000万元人民币)和投资者对中小企业信任认可度不高等因素，债券融资市场成为中小企业无力涉足的融资领域。但在政策允许、监管部门认可的范围内，以中小企业集群为平台打包集结发债的方式，可以突破规模限制，实现中小企业的债券融资。 　　2.2有效实现信用增值，为债券融资提供保障 　　制约高科技中小企业集合债发行的核心因素是信用资产不足问题，当中小企业以集群组织进行融资活动时，个体企业的多个融资步骤集合成为一个整体协作过程，减少了重复劳动，产生了协同效益。并使个体信用资产通过集合信用资产的形式表现出来，便于形成信用资产的累积效应。 　　 　　 　　 　　 　　同时，相关机构为集合债提供担保和再担保业务一定程度上也实现了风险的分散和转移，降低偿债的不确定性。 　　2.3降低融资的成本，强化债券融资