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全球大豆过剩格局不变，下降趋势延续 摘要： ●今年7月，国内相关部门对国内港口进口大豆的流向进行跟踪调查，国家严格把控转基因大豆的食品食用范围，大豆价格出现较大的反弹。但自8月高点以来，连豆主力1601合约已从4420下跌到当前3900左右水位，下跌幅度11.8%，并创出5年来新低。 ●在国外大豆大举进入国内的背景下，压榨利润的显明对比将进一步抑制国产大豆价格。我们从图十二可以看到，当前压榨企业利用进口大豆压榨基本可以获得150元的利润，与之相反的是国产大豆压榨亏损在600-700元之间。在这种局面下进口大豆的需求将继续上升，虽然基于转基因和非转基因，美豆对于国产大豆没有直接影响；但是在美豆走弱的大背景下，消费不给力的基本面共振下，大豆价格逆市走高的可能性极低，整体价格延续弱势震荡的概率较大。 ●11月USDA报告验证了当前市场大豆过剩的基本判断，从国内市场来看，今年大豆进口量激增的局面在所难免，与之相对应则是国产大豆的丰产。我们认为在这种内外大豆夹击的背景下，大豆价格的弱势格局仍将延续，因此在操作上我们维持逢高做空思路，主要操作合约为1601合约，但随着价差、时间等因素变化我们也会把部分头寸转移至1605合约上。 图一：大连豆一主力连续合约日线图 图二：CBOT大豆主力走势图 数据来源：通惠期货研发部，文华财经 目录： 国内大豆减产，新豆产销冷清 美豆收割顺利，美国南美争夺市场 国内大豆进口同比稳步上升 基差大幅缩小，价格处于下降通道 结论及操作建议 一、国内大豆减产，新豆产销冷清 因为种植玉米收益更高，最近几年大豆面积减少，玉米面积增加的趋势十分明显。玉米和大豆种植收入差距过大是当地农户弃种大豆的最主要原因。我国大豆主产区的种植面积持续下降。今年加上播种期干旱和结荚期暴雨的影响，今年东北大豆产量将继续下降。目前黑龙江食品豆主流收购价格为3780-3860元/吨，较上周下跌20-80元/吨。价格低迷，农民惜售，粮商担心价格继续下挫，购买意愿不强。 据统计，今年我国南方大豆产量分别为河南52万吨，河北25万吨，山东34万吨，安徽110万吨。今年淮北大豆是2011年以来收成最好的一年。但是丰产不丰收。今年市场价格偏低，与农民预期价格有较大差距，“捂豆惜售”的情况比较严重。安徽目前大豆市场价在3900元/吨左右，河南价格更低，周口一带装车价3900-4000元/吨，漯河一带的装车价甚至下滑道3800元/吨。 最近3年，中国企业赴俄罗斯租地种粮的现象越来越多。与我国黑龙江省毗邻的俄罗斯阿穆尔州，是俄罗斯远东地区主要的大豆产区。由于俄罗斯土地租金低廉，一公顷农地的年租仅为10到20元人民币，大大低于我国的地租水平，吸引了很多东北商人进行农业投资。据统计，在俄罗斯租地种粮的中国企业已经达到18家，种植面积达到15万公顷。每年收获的非转基因大豆通过黑河口岸返销中国。预计今年从俄罗斯回流中国的大豆约有50-100万吨，到港价格在3500元/吨左右，对于同为非转基因的东北大豆造成很大冲击。 图三：国产大豆年产量（单位：万吨） 图四：大豆主产区现货价（单位：元/吨） 数据来源：通惠期货研发部，wind资讯 表一：国内大豆供需平衡表 年份 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 期初库存 1326 1279 1231 1039 1127 1305 1391 国内产量（万吨） 1510 1449 1305 1220 1235 1100 1100 进口（万吨） 5234 5923 5987 7036 7700 7900 8100 总供应量（万吨） 8070 8651 8523 9295 10062 10305 10591 压榨用量 5500 6097 6495 6885 7420 7950 7620 国内消费量 1291 1323 989 1283 1337 964 1100 总消耗量 6791 7420 7484 8168 8757 8914 8720 期末库存 1279 1231 1039 1127 1305 1391 1871 库存消费比 0.1883 0.1659 0.1388 0.1380 0.1490 0.1560 0.2146 数据来源：通惠期货研发部，wind资讯 二、美豆收割顺利，美国南美争夺市场 近期美国USDA公布了新一期的大豆供需报告，报告显示美国2015/16年度大豆种植面积预估为8320万英亩，10月预估为8320万英亩大豆收割面积预估为8240万英亩，10月预估为8240万英亩大豆单产预估为每英亩48.3蒲式耳，10月预估为每英亩47.2蒲式耳大豆压榨预估为18.9亿蒲式耳，10月预估为18.8亿