金融市场11第十一章.pptVIP

第十一章 有 效 市 场 理 论 学习目标 掌握有效市场假设的三种形式 了解和掌握残差分析法 了解支持有效市场假设的实证检验 了解关于证券市场无效的实证检验 通过不同形式的模型和实证检验，掌握对市场有效假说提出了的质疑 通过对有限套利行为的描述、投资者情绪对价格的影响等具体模型，理解行为金融学取得了较显著的成果 本章内容安排 第一节：有效市场假设 第二节：有效市场假设的三种形式的检验 第三节：行为金融学对有效市场理论的挑战 11.1有效市场假设 11.1有效市场假设 11.1有效市场假设 11.1有效市场假设 11.1有效市场假设 11.1有效市场假设 11.1有效市场假设 11.2有效市场假设的三种形式的检验 11.2有效市场假设的三种形式的检验 11.2有效市场假设的三种形式的检验 11.2有效市场假设的三种形式的检验 11.2有效市场假设的三种形式的检验 11.2有效市场假设的三种形式的检验 11.2有效市场假设的三种形式的检验 11.2有效市场假设的三种形式的检验 11.2有效市场假设的三种形式的检验 11.3 行为金融学对有效市场理论的挑战 11.3 行为金融学对有效市场理论的挑战 * Security Analysis ? Fudan University * “有效市场假说”是建立在下面三个理论假设的基础上的： 1.投资者是完全理性的，他们能够理性的给一种金融资产定价； 2.即使有一些非理性投资者存在，他们的行为也是随机和无章可循的,因而无法对一金融资产的 价格构成任何影响； 3.退一步说，即使非理性投资者的行为并不是完全随机且兼具一定的模式，那么他们也会在市场上遭遇到理性的投资套利者（RationalArbitrageur）。投资套利者买低卖高的套利行为会完全消除非理性投资者对金融资产价格的影响。 简而言之，“有效市场假说”认为市场竞争会使所有的投机套利机会最终消失，因而价格变化必然只反映信息的变化 一.弱形式有效市场 弱形式有效市场假设所涉及的信息,仅仅是指证券以往的价格信息。当弱形式有效市场假设成立时，投资者单纯依靠对以往的价格信息，不可能持续获得非正常收益。换言之，同一证券不同时间的价格变化是不相关的，所以投资者无法根据证券的历史价格预测未来的走势。在弱形式有效市场假设中，包含以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。 二.半强形式有效市场 除了证券以往的价格信息之外，半强形式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券的企业的年度报告，季度报告，股息分配方案等在新闻媒体中可以获得的所有信息，即半强形式有效市场假设中涉及的信息囊括了所有的公开信息。如果半强形式有效市场假设成立，所有公开可获得的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以投资者根据这些公开信息无法持续获取非正常收益。那么，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。 三.强形式有效市场 强形式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强形式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。 根据反映信息集的不同将对EMH的检验分为三个层次:价格反映历史价格信息集的弱形式有效市场假设的检验;价格反映所有公开可用信息集的半强形式有效市场假设的检验；价格反映所有相关信息，包括公开和内幕信息-的强形式有效市场假设的检验 一.弱形式有效市场假设的检验 （一）序列相关检验 序列相关检验的方法之一,就是检验股票价格的自相关性(Autocorrelations),即检验股票在第i期和第j期价格变化的相关系数。如果自相关性接近于0，那么股票价格变化就是序列不相关的。 （二）对技术分析的交易规则的检验 所谓技术分析的交易规则，是指根据历史的价格信息总结出来的投资策略 二.半强形式有效市场假设的检验 （一）超常收益率的测算 （二）残差分析法的运用 （三）FAMA等人的实证研究 三.强形式有效市场假设的检验 对强式有效市场的研究主要集中在掌握公司内幕人员、证券交易所的专家经纪人，通过测试他们从事交易能否赚取超额收益来检验强式有效性。 (一) 内幕交易 (二) 证券交易所的专家经纪人 四.资本市场中的异象——对有效市场假说的争论 （一）日历效应测试 1