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我国房地产价格与通货膨胀关联关系及其影响因素 　　内容摘要：基于1999年至2011年的季度数据，本文运用考虑外生政策变量的多变量SVAR模型检验我国房地产价格与通货膨胀之间的关联及其影响因素，研究表明：我国房地产价格与通货膨胀之间存在关联关系，并且受到流动性水平、工业产业产能、利率、市场预期、工资水平、调控政策等因素的共同影响，其中货币因素是主因之一，而宏观调控政策对房价物价的作用最初则表现出紧缩失灵、扩张有效的态势，特别是对房价的调控，存在较长时滞，其政策含义在于，必须坚持调控政策不动摇。 　　关键词：房地产价格；通货膨胀；关联；影响因素 　　文献标识码：A 　　一、引言与文献综述 　　房地产具有消费品与资本品双重属性，其价格波动与普通商品价格水平和金融资产价格都存在紧密联系。现有文献，尤其是国内研究更多的是基于讨论货币政策目标、工具的需要研究资产价格（包括房价）和通货膨胀影响因素，或直接研究通货膨胀和房地产价格的关系，对二者进行整体研究，并分析其共同作用机制的文献较少。我们关心的问题是：我国房地产价格与通货膨胀之间是否存在关联、存在怎样的关联；如果存在关联，这种相关关系的传导机制和内在影响因素是什么；进一步的，为什么早期调控政策效果显现缓慢，其政策含义又是什么。 　　关于资产价格与宏观经济变量间的关系，是一个长期而富于争议的论题。 　　资产价格对宏观经济变量传导机制的早期论述，至少可以追溯到Veblen和Fisher。Matteo Iacoviello（2000）归纳了房地产价格对宏观经济变量的传导机制[1]。 　　Meltzer（1995）强调两种传导路径：投资的Tobin Q 效应和消费的财富效应，即所谓的货币学派观点[2]。Tobin Q 效应强调，当货币政策调整的最初冲击不确定时，资产价格会更迅速的发生变化，而资产价格的相对变化会对产出产生溢出效应。往往在扩张性货币政策下，资产价格会高于其重置成本，从而带来产出增加、物价上涨。财富效应则基于Modigliani的生命周期假说。消费水平取决于消费者整个生命周期的全部财富。任何资产价格的下降都意味着消费水平的下降，进而对产出、通货膨胀等宏观经济变量产生影响。 　　现有文献较多的关注于股票和债券价格对通货膨胀的影响，对房地产价格的实证研究相对较少。Meltzer（1995）对美国的研究表明，每一次房价变动周期的波峰都早于GDP缩减指数波峰两年左右。他们对英国和瑞典的实证研究也发现存在类似关系[2]。Bomhoff（1994）对美国、日本和德国1972-1991年季度宏观数据的研究发现，宏观经济增长与房地产价格正向相关，房地产价格处于前导位置[3]。Kontnonikas and Montagnli（2002）发现房价对于总需求具有重要影响，并且住房价格波动与未来消费价格膨胀之间具有高度的正相关性[4]。Tkaca and Wi11kins（2006）分别检验了股价与房价对加拿大GDP和通货膨胀的预测能力，发现房价能够预测未来产出与通货膨胀[5]。 　　房地产价格抵御通货膨胀的能力是反映通货膨胀影响房地产价格的重要标志。理论上，一些内在机制决定了房价具有较强的抗通货膨胀能力，实证结果却不尽相同。Fama and Schwert（1977）、Gyourko and Linneman（1988）、Bond and Seiler（1998）以及Sing and Liow（2000）认为房价能够抵御预期的和非预期的通货膨胀[6] [7] [8] [9]。Rubens et al （1989）认为房价仅能抵御非预期的通货膨胀[10]。而Stevenson（2000）则认为房价对预期的和非预期的通货膨胀的抵御作用都不明显[11]。Anari and Kolari（2002）通过对美国房价指数和剔除房价影响之后的物价指数之间相关性的实证证明，1968-2000年间美国房地产价格表现出稳定的抗通货膨胀能力[12]。 　　我国学者直接研究资产价格波动和通货膨胀关联的文献较少。钱小安（1998）提出，随着资产总量的膨胀，资产价格与商品价格的相关性不断增强，这是我国较早关于资产价格和普通商品物价关系的论断[13]。成家军（2004）通过向量误差修正模型检验了上证指数、产出缺口、国内信贷增长率、名义利率与CPI指数之间的协整关系，得出上证指数与我国CPI指数之间存在长期正向关系的结论[14]。王维安等（2005）实证发现房地产预期收益率与通货膨胀预期之间存在稳定的函数关系[15]。戴国强、张建华（2009）对资产价格与通货膨胀的关系进行ARDL技术分析，证明资产价格波动影响通货膨胀，但各因素对通货膨胀的影响差异较大，房地产价格和汇率两个指标作用显著，股票作用较弱[16]。