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异质机构投资者影响公司绩效理论分析 　　【摘 要】 文章分析了机构投资者异质性的内涵，列举了异质机构投资者在投资理念及其与被投资公司关系方面的具体区别，从机构投资者直接参与公司内部治理和间接影响公司外部治理两个方面分析了机构投资者影响公司绩效的不同途径。 　　【关键词】 机构投资者； 公司绩效； 压力敏感型； 压力抵制型 　　一、引言 　　机构投资者作为股东中的重要一员，在资本市场上占据着举足轻重的地位，在公司治理中的作用也越来越重要，这也相应地引起越来越多的国内外学者对机构投资者这一群体的研究。国外理论学界关于机构投资者对公司绩效影响的研究早已突破了研究对象同质性的范畴。学者们早在20世纪80年代初就开始了对不同类型机构投资者的研究，他们根据不同的依据，把机构投资者划分成不同的类型，认为不同类型的机构投资者对公司治理的参与意愿也有所不同。在这样的背景下来探讨机构投资者的异质性及其影响微观上市公司绩效的路径很有意义。 　　二、机构投资者异质性的内涵 　　Brickley等人（1988）按照机构投资者与被投资上市公司是否存在业务关系为依据，把机构投资者划分为两种类型：一类是那些与被投资上市公司有着密切商业联系的机构投资者，即压力敏感型（Pressure-sensitive）；另一类则是与被投资公司缺乏潜在商业关系的机构投资者，即压力抵制型（Pressure-insensitive）。他们认为，前者与被投资公司除了投资关系以外，还有商业往来，这种业务上的联系通常会对机构投资者的投资目标及行为产生影响，也许会引发潜在利益冲突，也许会带来利润。管理者可以利用这种联系，如果机构投资者违背管理者的偏好就对其实施惩罚，利用商业手段对其进行打压。为维护原有业务往来与未来合作的潜在机会，机构投资者也许会顺从管理者，往往支持管理层的决策，消极地参与公司治理。相反，后者与上市公司除了投资关系外再无其他直接业务往来，是相对独立的机构投资者。因此，他们不会轻易因为利益冲突而屈服，也不会轻易受管理层影响。他们不用顾虑上市公司利用商业手段打压其介入被投资公司治理的行为，压力抵制型机构投资者会专注于积极参与公司治理，敢于对管理层的不当行为提出质疑和反对。 　　总的来说，上述两类机构投资者的本质区别在于是否与被投资公司存在投资关系以外的商业来往，每种经济实体以自身利益最大化为目标，在公司治理中采取不同的态度和行为决策，这些行为特征对公司治理产生积极或消极的影响，并通过公司治理内部机制和外部机制对企业绩效产生相应的影响。 　　三、异质机构投资者的具体表现 　　在Brickley（1988）的理论基础上，参考我国学者赵洪江、夏晖（2009），伊志宏、李艳丽、高伟（2010），王卉、魏剑（2011）对异质机构投资者的划分方法，笔者把证券公司、信托公司、保险公司和企业年金划分为压力敏感型机构投资者；把证券投资基金、QFII和社会保障基金划分为压力抵制型机构投资者。 　　笔者把西方理论与我国机构投资者自身特点相结合，从与投资对象关系的密切程度和投资理念这两个角度出发，分析了不同类型机构投资者在这两个方面的具体表现。其中，与投资对象关系的密切程度是分类的根本依据，这一因素决定了机构投资者是否具备参与公司治理的动力，一般来说，与被投资公司不存在商业联系，且相对独立的机构投资者更能够积极参与公司治理。投资理念是投资行为的意志体现，是机构投资者投资风格的体现。通过分析投资理念可知投资者是关注企业长期价值，还是仅仅注重短期盈利。通常，长期投资且关注企业长期价值的机构投资者可能更具备参与公司治理的动机。具体分析如表1。 　　四、异质机构投资者影响公司绩效的途径分析 　　研究机构投资者与公司绩效的理论源于对公司治理结构的研究。新制度经济学中的企业产权结构理论认为，可以通过“约束”，也就是公司治理以减少代理问题和代理成本。机构投资者对公司经营者进行监督，约束经营者的行为，对公司绩效的提升起到了积极作用，与个人相比，机构投资者似乎能够更有效地监控公司绩效。而这些，皆是机构投资者直接参与公司内部治理或间接影响公司外部治理的结果。机构投资者的投资理念与上市公司的天然联系不同，导致其参与公司治理的意愿和积极性也有所不同，它们影响公司绩效的途径也各有侧重。 　　（一）压力抵制型机构投资者直接参与公司内部治理 　　压力抵制型机构投资者与被投资公司不存在除投资关系以外的商业联系，与公司没有其他利益关系，不必担心遭到公司管理层商业手段的打压，且它们着眼于企业长远利益，具有参与公司治理的动力。因此，压力抵制型机构投资者更倾向于直接参与公司内部治理，即使与公司管理层面临意见冲突，依然敢于对管理层的不当行为提出质疑和反对。 　　机构投资者参与公司治理的内部机制主要是通过股东大