基于ECM模型黄金期货套期保值功能实证分析.docVIP

基于ECM模型黄金期货套期保值功能实证分析 　　【摘要】黄金曾是世界货币，象征财富和荣誉，凭借其稀缺性在金融世界处于特殊地位。《牙买加协议》将黄金国际货币职能废除，黄金变为贵金属商品。由于美国实施量化宽松政策及欧洲债务危机蔓延的环境下，黄金成为最流行的投资工具。随着我国上海期货交易所推出黄金期货合约，黄金期货市场的投资者用其来规避价格风险将成为风险控制不可或缺的工具。 　　【关键词】黄金 黄金期货套期保值 误差修正模型 　　近年来，黄金价格不断上涨，且价格波动愈来愈激烈，因此给很多企业的稳定性经营带来了巨大的风险。随着我国上海期货交易所推出黄金期货合约，黄金期货市场的投资者用其来规避价格风险将成为风险控制不可或缺的工具。本文实证分析黄金期货套期保值功能，查看期货参与者的保值需求能否通过我国黄金期货交易得到满足，确定当前的不足之??，并提出可行的市场措施，以推动中国黄金市场的规范发展。 　　一、引言 　　越来越多的人用黄金投资产品来规避投资风险，避免货币贬值。2008年，我国上海期货交易所推出黄金期货合约，且规避风险是期货市场基本的功能之一。所以，分析我国黄金期货市场能否发挥其市场功能，验证我国黄金期货交易能否满足包括金融机构、黄金生产企业、及消费者在内的参与者的保值需求，具有较为重要的理论意义及实用价值。 　　二、国际黄金市场和中国黄金市场简介 　　黄金市场、外汇市场、货币市场和资本市场构成了金融市场。1978年前，黄金作为国际货币，是交易的媒介；而在去货币化后，成为贵金属商品被人们投资追捧。 　　（一）世界主要黄金市场 　　黄金非货币化的30多年，黄金市场得到了迅猛发展。世界黄金市场分为两大部分：一是以伦敦金银市场协会（LEMA）为主导力量的现货市场；二是以纽约商品交易所（NYMEX）为核心的期货期权衍生产品交易市场。 　　（二）我国黄金市场 　　中国黄金市场的发展滞后于世界黄金市场，但中国的黄金市场经过了多阶段的改革，如今已日趋完善。中国的黄金市场分为三部分，一是上海黄金交易所业务，二是商业银行黄金业务，三是上海期货交易所黄金期货业务。我国黄金市场市场化的标志是2002年上海黄金交易所的成立运营，定价参照伦敦黄金市场，结合我国的供给与需求状况决定。2008年上海期货交易所的成立使中国的黄金价格更加贴近市场状况。由于期货具有价发现功能，上海交易所的成立有利于进一步完善中国黄金价格的体制改革。 　　三、黄金期货套期保值的概念及理论 　　（一）套期保值的概念 　　套期保值是指生产经营者在现货市场买进（或卖出）一定量的现货商品的同时，在期货市场卖出（或买进）与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约），以一个市场上的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险，控制成本，锁定利润的目的。[1] 　　（二）黄金套期保值理论 　　根据套期保值理论的配置比例大致可分为两种类型：传统理论和现代套期保值套期保值理论。[2] 　　1.传统套期保值理论。英国著名经济学家Keynes和Hicks的正常交割延期理论认为，套期保值就是在期货市场上建立与现货市场方向相反、数量相等的一笔交易，借此来转移现货市场交易的价格波动风险[3]。以该理论为基础的套期保值方法就为传统套期保值理论。 　　2.现代套期保值理论。传统套期保值理论是基于现货市场和期货市场高度相关的假设，但在现实交易活动中，由于供给需求间的关系影响、市场流动性和市场有效性等多方面因素，期现市场并不会处于相同幅度或是相同方向的变动状态，这对传统套期保值理论造成冲击，并难以获得参与者的预期效果。20世纪60年代，美国学者霍布金斯沃金指出，套期保值者既追求风险最小化又追求期望利润最大化[4]。基于此，西方学者提出一系列新的套期保值模型，风险最小化模型和线性均值方差模型是最具有代表性的模型。（1）风险最小化模型。风险最小化模型假定投资者的投资目标是尽量减少风险，风险的衡量标准是价格变动的标准差，得出以尽量减少的情况下获得的风险套期保值比率。（2）线性均值-方差模型。该模型将投资者期望收益纳入考虑范围，并假定投资者既想获得更高的预期回报，又希望存在的风险较低。该模型所提供的套期保值决策方法更为现实，但不同的市场参与者具有不同的效用函数和风险承受能力。 　　四、黄金期货实证研究 　　（一）黄金价格走势 　　1944年，以美元为国际货币的布雷顿森林形成，实行美元与黄金、其他货币与美元之间的“双挂钩”政策且35美元/盎司。第二次世界大战以后，美国加速输出美元导致美元数量过剩并引发通货膨胀加剧。尼克松政府在1971年宣布放弃黄金与美元间的固定比价，导致美元大幅上涨变成589.8美元兑换1盎司黄金。 　　2001年初至2003年6月，因美联储13次降